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上市公司转向加密资产储备的风潮仍在延续。尽管部分公司仅复制MicroStrategy模式，但少数具备创新融资架构与战略协同的企业正脱颖而出。本文聚焦比特币与以太坊储备领域的领军者，解析其如何通过复杂融资、税务优化和链上生态整合，构建可持续竞争优势。
根据BitcoinTreasuries.net数据，截至2025年7月，MicroStrategy已持有近2.865%的比特币流通供应量，仅次于iShares Bitcoin Trust，成为公开披露中最大企业持有者。
▲ bitcointreasuries.net
尽管ETF与信托占据主导地位，美国、加拿大、英国仍是主要持有国。私营公司方面，Block.one、Tether Holdings及日本的Metaplanet位列前列。值得注意的是，除MSTR外，其余头部持仓公司普遍呈现高度集中特征——多数前十之外企业的比特币持有量远低于领头羊。
评估企业比特币储备时，两个核心指标至关重要：
该倍数反映投资者对公司加密资产之外核心业务的溢价评估。
剔除非比特币储备公司后发现，多数企业mNAV超过2×，仅四家低于1×。这表明市场普遍对加密储备赋予显著溢价，但也埋下估值回调风险。
日本公司Metaplanet凭借独特融资结构成为行业焦点。其通过发行零息可转债筹集资金，并以股票增值权（SARs）作为补偿，实现“无利息支出”的融资目标。
▲ bitcointreasuries.net, IOSG
其2025年6月启动的“5.55亿计划”共发行5.55亿份SARs，行权价每三日调整一次，最低保障777日元。若股价上涨，EVO基金可通过行权获取差额收益；若下跌，则本金由债券偿还保障。
在日本，股票资本利得税约20%，而现货比特币交易利润适用5%-45%累进税率，叠加地方税后最高可达55%。在现货比特币ETF尚未获批的背景下，Metaplanet为高税率投资者提供低税敞口替代方案。
▲ Metaplanet Investor Deck
目前其mNAV长期维持在5×以上，一度达20×，虽体现市场信心，但也意味着股价易受情绪影响，存在明显泡沫迹象。
TwentyOne Capital与ProCap等SPAC公司通过多步合并机制，在上市即完成全额比特币储备配置。
由Strike CEO Jack Mallers联合创立的TwentyOne，采用实物承诺+PIPE+可转债+两步合并结构。其成功关键在于Tether与Bitfinex承诺提供31,500枚比特币，再通过PIPE与可转债融资购回。
▲ Twenty One Investor Deck
最终，公司上市首日即拥有42,000枚比特币储备，控股权由Tether（42.8%）、Bitfinex（16.0%）与软银（24.0%）构成，形成强大战略联盟。
ProCap金融共筹集10.08亿美元，其中9.5亿美元用于购买9,498枚比特币。其融资结构包括SPAC信托（2.56亿）、优先股PIPE（5.17亿）、零息可转债（2.35亿），透明度高，便于投资者评估股权稀释与持仓成本。
▲ ProCapBTC Investor Deck
随着以太坊质押奖励吸引眼球，多家公司加速布局以太坊储备。不同于比特币的单一持有模式，以太坊策略更注重链上收益与生态整合。
▲ strategicethreserve.xyz
纳斯达克上市公司SharpLink于2025年5月宣布4.25亿美元私募配售，由Consensys、ParaFi等顶级风投领投。Joseph Lubin加入董事会，负责战略指导。
该公司几乎将全部ETH用于质押，截至7月中旬，质押率高达99.7%。2025年7月10日，其与以太坊基金会达成首笔场外交易，以2572.37美元/枚购入10,000枚ETH。
BTCS采用混合融资模式，结合ATM销售与链上DeFi借贷。其核心策略是在Aave协议中以ETH抵押借入USDT，再用所得资金增持ETH并质押。
CEO Charles Allen强调：“慢而稳能赢得比赛。”该策略降低股权稀释，但依赖链上利率环境，且杠杆操作带来潜在风险。
当前企业加密储备热潮已扩展至SOL、BNB、XRP等资产。然而，多数项目同质化严重，缺乏可持续优势，其高估值溢价或随竞争加剧而消退。
真正具备竞争力的企业往往拥有强大融资结构与战略伙伴关系。如Metaplanet借助日本税收政策，TwentyOne整合Tether与软银资源，SharpLink获得以太坊基金会背书，而BTCS则深入DeFi生态。
对于公众投资者而言，需警惕高mNAV带来的价格波动风险。尤其在熊市中，任何溢价都可能迅速被吞噬。同时，链上杠杆行为若规模过大，可能影响市场流动性，需密切监控。
在机构层面，越来越多加密基金设立专项基金布局战略储备股票，并引入资深人士担任顾问，提升决策专业性。
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