NAV与mNAV解析：读懂加密美股估值背后的财富逻辑

毫无疑问，本轮加密牛市率先在美股启动。当“加密金库储备策略”成为市场热点，币股联动愈加紧密时，我们该如何评估一只加密相关股票的价值？是单纯看其持有加密资产的数量，还是关注其持续购入加密资产的能力？ 如果你近期频繁阅读关于加密美股的分析文章，那么你一定对一个术语不陌生——NAV（Net Asset Value，净资产价值）。 有人用 NAV 来判断加密股票是否被高估或低估；也有人通过 NAV 比较不同加密储备公司的股价差异。然而，真正隐藏的财富密码在于：一家公开上市的公司如果采用加密储备策略，其持有的每 1 美元加密货币，其市场价值往往高于 1 美元。 这些公司可以通过增持资产或回购股票，推动其市值远超 NAV（净资产价值）。但对于普通投资者而言，币圈项目很少使用严肃指标进行评估，更不用说以此衡量传统资本市场中的股票价值。 因此，本文将深入科普 NAV 指标，帮助关注币股联动的投资者更好地理解其运作逻辑与评估方法。

NAV：你的股票究竟值多少钱？

在探讨加密美股之前，我们需要先了解一个基础概念。 NAV 并非专为加密市场设计的指标，而是传统财务分析中最常用的公司价值衡量方法之一。其核心作用在于回答一个简单的问题：一家公司的每股股票究竟值多少钱？ NAV 的计算方式非常直观：公司资产减去负债后，股东每股能够分得的价值。 为了更好地理解 NAV 的核心逻辑，我们可以通过一个传统案例来说明。假设有一家房地产公司，其财务状况如下：资产为 10 栋楼，总价值 10 亿美元；负债为贷款 2 亿美元；总股本为 1 亿股。 那么这家公司的每股净资产价值为 80 美元/股。这意味着，如果公司清算资产并偿还所有债务，每股股票的持有人理论上可以分得 80 美元。 NAV 是一种非常通用的财务指标，特别适用于资产驱动型公司，如房地产公司、投资基金公司等。这些公司的资产通常较为透明，估值相对容易，因此 NAV 能很好地反映其股票的内在价值。 在传统市场中，投资者通常会将 NAV 与股票当前市场价格进行对比，以判断股票是否被高估或低估： - 如果股价 > NAV：股票可能存在溢价，投资者对公司未来增长潜力有信心； - 如果股价 < NAV：股票可能被低估，市场对公司信心不足，或者资产估值存在不确定性。 当 NAV 被应用于加密美股领域时，其意义发生了一些微妙的变化。 在加密美股领域，NAV 的核心作用可以总结为：衡量一家公开上市公司持有的加密资产对其股票价值的影响。 这意味着 NAV 不再仅仅是传统意义上的“资产减去负债”公式，而是需要特别考虑公司持有的加密货币资产价值。这些加密资产的价格波动会直接影响公司的 NAV，并间接影响其股价。 例如，像 MicroStrategy（微策略）这样的公司，其 NAV 的计算方式会特别强调其比特币持仓的价值，因为这部分资产占据了公司总资产的绝大部分。 当加密资产被加入到 NAV 的计算中时，一些需要注意的变化包括： - NAV 的波动性大幅增加：由于加密货币价格波动剧烈，这使得 NAV 不再像传统市场中的房地产或基金资产那样稳定； - NAV 的价值被加密资产“放大”：加密资产通常会在市场中获得溢价，这意味着投资者愿意支付高于其账面价值的价格购买相关股票。例如，一家公司持有 1 亿美元的比特币资产，但其股价可能反映的是市场对比特币未来增值的预期，导致公司市值达到 2 亿美元。 当市场对比特币的未来价格看涨时，公司 NAV 可能会被投资者赋予额外的溢价；反之，当市场情绪低迷时，NAV 的参考价值可能会下降。 如果你仍然对 NAV 感到困惑，我们可以用微策略（MicroStrategy）的例子来说明。 截至发稿时（7 月 22 日），公开数据显示微策略持有比特币 607,770 枚，单价为 117,903 美元，比特币资产总价值约为 720 亿美元，其他资产约为 1 亿美元，公司负债为 82 亿美元。 而微策略的总股本约为 2.6 亿股，按照上述计算，其 NAV 约为 248 美元/股。也就是说，在持有 BTC 作为加密储备的情况下，微策略的一股理论上应值 248 美元。 然而，上一个美股交易日中，微策略的实际股价为 426 美元。 这反映了市场溢价，即如果市场认为比特币未来还会继续上涨，投资者会将这一预期计入股价，使其高于 NAV。 这种溢价表明 NAV 无法完全捕捉市场对加密资产的乐观预期。

mNAV：加密美股情绪温度计

除了 NAV，你还经常可以看到一些分析师和 KOL 提及另一个类似指标——mNAV。 如果说 NAV 是衡量一股究竟值多少钱的基础指标，那么 mNAV 则是一个更贴合加密市场动态的进阶工具。 如前所述，NAV 的重点是反映公司当前的净资产（大部分是加密资产）状况，而不涉及市场对这些资产的预期；而 mNAV 是一个更具市场导向的指标，用于衡量公司市值与其加密资产净值的关系。其计算公式为： 公司市值 ÷ 加密资产净值（加密资产价值 - 相关负债） 这里的“加密资产净值”指的是公司持有的加密货币资产减去相关负债后的价值。 我们可以通过一张表清晰地对比两个指标的区别： 同样按照前文计算，微策略的股票总市值约为 1200 亿美元，而其持有的 BTC 净价值（加密资产+公司其他资产-负债）约为 635 亿美元，那么其 mNAV 大约在 1.83。 也就是说，微策略的市值是其比特币资产价值的 1.83 倍。 因此，当公司持有大量加密货币资产时，mNAV 能更好地揭示市场对这些资产的预期，反映投资者对公司加密资产的溢价或折价情况。例如，上述例子中，微策略的股价相对其加密净资产溢价了 1.83 倍。 对于关注市场情绪的短线投资者，mNAV 是一个更敏感的参考指标：当比特币价格上涨时，投资者可能对加密资产驱动型公司的未来表现更加乐观。这种乐观情绪会通过 mNAV 反映出来，导致公司股票的市场价格高于其账面价值（NAV）。 mNAV 高于 1，表明市场对公司加密资产的价值有溢价；mNAV 低于 1，则意味着市场对公司加密资产的信心不足。

溢价、反身性飞轮与死亡螺旋

如前所述，目前微策略的 mNAV 在 1.83 左右。 而随着 ETH 越来越多地成为上市公司的资产储备，了解这些公司的 mNAV 对识别对应的美股是否被高估或低估同样具有重要参考意义。 来自 Cycle Trading 的分析师 @Jadenn n3 26 eth 已经整理了一份详尽的表格，直观展示了主要 ETH 储备公司的资产负债情况及其 mNAV 值（数据截止至上周末）。 从这张 ETH 储备公司 mNAV 比较图表中，我们可以一眼看出 2025 年币股联动的“财富地图”： BMNR 以 6.98 倍 mNAV 高居榜首，市值远超其 ETH 持仓价值，但这可能隐藏着高估泡沫——一旦 ETH 回调，股价也将首当其冲受到损害。而 BTCS 仅 1.53 倍 mNAV，相对来说溢价较低。 既然看到了这些公司的数据，就不得不聊聊“反身性飞轮”（Reflexivity Flywheel）。 这个概念源自金融大佬索罗斯的反身性理论，在币股联动的 2025 年牛市中，成了这些公司股价暴涨的“秘密引擎”。 简单来说，反身性飞轮就是一个正反馈循环：公司先发行股票或 ATM（At-The-Market）融资，换来现金大举买入 ETH；ETH 持仓增加推高 NAV 和 mNAV，吸引更多投资者追捧，股价飙升；更高的市值又让公司更容易再融资，继续增持 ETH……就这样，形成一个自我强化、滚雪球般的飞轮效应。 而一旦 ETH 价格回调、监管收紧（比如 SEC 对加密储备模式审查）或融资成本飙升，升天飞轮就可能逆转成死亡螺旋：股价崩盘，mNAV 暴跌，最后受伤的或许也是股市的韭菜。 最后，看到这里你应该明白： NAV 等指标不是万灵丹，而是工具箱里的利器。 投资者在追逐币股联动时，需结合比特币/以太坊的宏观趋势、公司负债水平和增长率进行理性评估，才能在看似机会遍地但实则暗藏风险的新周期里，找到属于自己的机会。