上周我们深入探讨了以太坊（ETH）价格上涨的驱动因素，本周将进一步系统化分析当前市场格局。值得注意的是，ETH与美股罗素2000指数之间展现出高度重合性，表明已有投资者开始布局板块轮动策略。这一现象不仅可能带动加密货币领域的‘山寨季’，甚至可能在美股中催生‘小盘股反弹’效应。
然而，目前尚无法断言山寨季即将来临。从链上数据来看，当ETH价格超过2400美元后，转入交易所准备抛售的数量持续攀升。尤其在突破2500美元和3000美元关口后，抛售量已逼近2024年底冲击4000美元时的水平，显示出显著的压力。
与此同时，比特币（BTC）在突破11.5万美元后，交易所抛售量也出现增长，但相较2024年12月冲高10万美元时仍有一定差距，说明ETH投资者的卖出意愿更为强烈。
尽管如此，转出交易所的数据却呈现明显上升趋势。对比2024年底，当前转出量远高于此前阶段，反映出部分投资者正在积极买入ETH。但这是否构成价格上行主因？答案未必。
回顾过去一年，交易所内ETH净流量始终以转出为主，意味着整体处于长期吸筹状态。即便在2024年四月曾跌破1400美元，吸筹规模仍大于当前。因此，价格波动更多反映的是抛压减少而非买盘爆发。
进一步观察交易所存量数据可见，存量下降主要集中在1700至2500美元区间。自2500美元以上，变化趋于平缓。只有当价格上涨至3000美元以上，购买力才真正显现。这意味着，在抛售压力增加背景下，存量减少的关键在于购买力提升，而此前上涨更多源于抛压降低。
此外，尽管最近两周主流交易所如Coinbase和
Binance的交易量有所回升，但并未出现本质性突破，说明场内交易活跃度有限。除情绪驱动外，更可能是卖出行为减少所致。
除了交易所和场内交易，链上交易与现货ETF的购买力同样不可忽视。当前市场上，贝莱德、富达与灰度三大机构主导的以太坊现货ETF表现尤为突出。数据显示，四只产品成交量均呈上升趋势，其中贝莱德的ETHA尤为强劲——自1700美元起便超越2024年同期水平，突破2500美元后更带动其他基金同步走强，甚至创下历史新高。
反观比特币现货ETF，尽管贝莱德的IBIT仍维持均值附近，但富达与灰度的成交量反而下滑，说明比特币上涨并非由新增购买力驱动，而是抛售行为大幅减少的结果。
综合来看，以太坊本轮上涨的核心驱动力来自机构级现货ETF的持续买入，尤其是贝莱德的持仓变动具有决定性影响。这与比特币早期走势形成鲜明对比，后者更多依赖于低抛压而非增量资金。
结合罗素2000的轮动信号，可以判断当前市场正经历一轮结构性资金转移。投资者或将小盘股的配置逻辑延伸至加密领域，试图捕捉板块轮动带来的收益机会。但能否真正开启‘山寨季’，仍取决于是否有足够溢出资金支持。历史经验表明，并非所有ETH上涨都会带来山寨币行情。2024年ETH冲高4000美元时，山寨币涨幅平平，正是由于购买力集中于少数头部资产，未能有效扩散。
若本次上涨仍由ETF主导且缺乏外部资金注入，那么即便出现短期反弹，山寨季也可能昙花一现。真正的可持续行情，需等待更多散户与机构资金跟进，形成正向反馈循环。因此，当前阶段应保持谨慎乐观，重点关注后续资金流向与市场结构变化。
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