SEC推进比特币以太坊ETF实物申赎改革 市场趋势迎关键转折

美国证券交易委员会（SEC）正逐步推进比特币与以太坊现货ETF的结构性改革，标志着加密资产纳入主流金融体系的重要进展。近期，五只在芝加哥期权交易所（Cboe）BZX上市的ETF产品同时提交文件，申请将原有的现金申赎机制调整为支持实物申赎。这一转变已在商品和股票类ETF中广泛应用，此次调整被视为对现有监管框架的优化。 7月22日提交的文件涵盖ARK 21Shares比特币ETF、21Shares Core以太坊ETF（SR-CboeBZX-2025-010第3号修正案）、WisdomTree比特币基金（SR-CboeBZX-2025-033第1号修正案），以及富达Wise Origin比特币基金与富达以太坊基金（SR-CboeBZX-2025-023第1号修正案）。这些修正案均修改了2024年初获批文件中关于现金申赎的条款，改为“现金或实物交易”模式，并新增了授权参与者与信托托管方之间直接转移比特币或以太币的结算流程细节。 彭博ETF分析师詹姆斯·塞法特（James Seyffart）率先指出，这一协同行动是“比特币与以太坊ETF实现实物申赎权限”的积极信号。他强调，这并非面向散户投资者的直接兑换机制，而是仅限于授权参与者——即大型华尔街机构与做市商——之间的操作优化。该调整将显著提升一级市场的运行效率，使加密货币ETF与其他类型ETF获得同等对待。 回顾2024年1月比特币现货ETF获批时，SEC出于对托管与结算风险的考量，强制采用现金申赎模式：授权参与者注入美元，基金再于现货市场购入加密资产；赎回时则反向操作。这种设计虽缓解了监管顾虑，但也带来双重挑战：一是信托需主动参与标的资产交易，二是当市场流动性不足时，基金净资产价值（NAV）与二级市场价格可能出现偏离。 实物申赎机制将交易主导权交还给授权参与者。申购时，参与者可直接向基金冷钱包转入比特币或以太币；赎回时，则接收加密资产而非现金。这一结构属于全球标准实践，有助于缩小买卖价差、减少一级市场失衡，并具备显著税务优势——因资产以实物形式转移，无需在基金层面出售产生资本利得。 SEC自身亦曾指出，实物赎回“可能更具税务效率”，并符合其一贯主张的高效市场原则。已有先例可循：如SPDR黄金ETF允许授权参与者用10万股基金份额兑换实物黄金，最终实现个人投资者通过经纪渠道获取实际持有权。比特币与以太坊信托正借鉴此类模式，主张应享有与商品ETF平等的监管待遇。 随着一级市场交易量持续增长，操作压力日益凸显。2024年以来，11只比特币现货ETF累计净流入近550亿美元。做市部门每日需在结算日傍晚筹措数十亿美元资金，用于完成加密资产购买后平仓对冲敞口。此过程不仅占用资产负债表资源，更在市场波动时期放大买卖价差。若实现实物交付，做市商可在T+0日直接将资产转入信托钱包，从而实现即时对冲与流动性管理。 尽管当前阶段尚未开放散户直接实物赎回，但业界普遍认为，未来在设定门槛条件下，个人投资者或将具备兑换标的资产的能力。正如黄金ETF的发展路径所示，这一变革或需时间，但方向已明确。随着监管逐步松绑与技术基础设施完善，比特币与以太坊ETF的市场趋势正加速走向成熟与标准化。