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近期，HyperLiquid掀起的USDH发行权竞标风波，吸引Circle、Paxos、Frax Finance等多方势力公开角逐，甚至有巨头豪掷2000万美元生态激励作为入场筹码。这场争夺不仅凸显了DeFi协议原生稳定币的巨大吸引力，也让我们有机会深入思考：在当前加密市场格局下，决定其成败的核心要素究竟是什么？
来源：Paxos
尽管当前稳定币市场仍由中心化机构主导，如USDT和USDC凭借合规优势、高流动性及先发地位，已成为连接加密世界与传统金融的关键枢纽，但另一股力量正推动更彻底的去中心化解决方案——这正是DeFi协议稳定币的使命所在。
对日交易量动辄数十亿美元的去中心化协议而言，拥有自己的稳定币意义非凡。它不仅是平台内部的核心计价单位和结算媒介，能显著降低对外部稳定币的依赖，更能将交易、借贷、清算等环节产生的价值沉淀于自身生态之内。
以HyperLiquid的USDH为例，其定位远不止复制USDT，而是要成为整个协议运行的“心脏”——用作保证金、计价工具、流动性中枢。因此，谁能掌握USDH的发行权，谁就能在HyperLiquid的未来格局中占据关键位置。
归根结底，对高度依赖流动性的DeFi协议来说，稳定币早已超越“支付工具”的范畴，演变为驱动链上经济循环的“支点”。无论是DEX、借贷平台、衍生品协议，还是链上支付系统，稳定币都承担着美元化结算层的核心职能。
来源：imToken Web（web.token.im）的 DeFi 协议稳定币
从imToken观察视角来看，稳定币已不再是单一功能的资产，而是一个多维度的“资产集合体”。不同用户群体基于风险偏好、使用场景和收益需求，会选择不同的稳定币产品。在此框架下，“DeFi协议稳定币”自成一类，与中心化稳定币形成鲜明对比。
它们强调去中心化治理、协议自主性，并依靠智能合约机制与多样化抵押资产维持锚定，力求摆脱对单一实体的信任依赖。正因如此，即便经历多次市场震荡，仍不断有新项目投身其中。
DeFi原生稳定币的发展历程，本质上是一场关于应用场景、技术机制与资本效率的“范式竞争”。
作为去中心化稳定币的开创者，MakerDAO推出的DAI首次验证了超额抵押模式的可行性——用户通过质押ETH等数字资产即可铸造DAI，且该体系已多次经受住极端行情考验。
但鲜为人知的是，DAI也是最早探索RWA（现实世界资产）的DeFi稳定币之一。早在2022年，MakerDAO就启动了将真实资产通证化并用于融资的尝试，旨在为DAI提供更广泛的底层支撑和应用空间。
如今，随着MakerDAO正式更名为Sky，并规划推出新一代稳定币USDS，其目标更加明确：打造区别于DAI的用户群体，进一步打通DeFi与链下世界的连接通道，实现从纯加密原生到跨域融合的跃迁。
颇具意味的是，原本以借贷为核心的Aave，如今却在向MakerDAO的路径靠拢，推出了GHO——一种与美元挂钩、由抵押品支持的去中心化原生稳定币。
GHO的运作逻辑与DAI相似：用户可使用Aave V3中的aTokens作为抵押品进行超额抵押铸造。不同之处在于，这些抵押资产本身即为生息资产（aTokens），其产生的利息会动态影响整体成本结构，具体取决于市场的借贷供需关系。
来源：Dune
从发展模式看，MakerDAO是通过铸币权扩张生态边界，而Aave则是在已有借贷场景基础上自然衍生出稳定币功能。两者代表了两种典型的DeFi协议稳定币成长路径。
截至目前，GHO铸造总量已突破3.5亿枚，近两年保持稳步增长，市场接受度持续提升。
crvUSD自2023年上线以来，已支持sfrxETH、wstETH、WBTC、WETH和ETH等多种主流资产作为抵押品，并覆盖主要LSD（流动性质押衍生品）类别。其独特的LLAMMA清算模型，也降低了用户的理解门槛和操作复杂度。
截至本文发布时，crvUSD铸造量超过2.3亿枚。值得注意的是，仅wstETH一项抵押资产就贡献了约一半的铸造量，反映出其在LSDfi赛道中的深度整合与领先地位。
Frax Finance的发展轨迹最具戏剧色彩。在2022年算法稳定币危机中，Frax果断转向完全抵押模式，迅速恢复市场信心。
更重要的是，过去两年间，Frax精准切入LSD赛道，依托其核心产品frxETH和积累的治理权力，在Curve等平台构建了极具竞争力的收益率曲线，成功开辟第二增长极。
在最新的USDH发行权竞标中，Frax提出“社区优先”方案，计划将USDH与frxUSD实现1:1锚定，且frxUSD将由贝莱德旗下的BUIDL链上国债基金全额支持。“所有底层国债收益将通过链上程序自动分配给HyperLiquid用户，Frax不收取任何费用”，这一承诺极具吸引力。
回顾上述案例可以看出，稳定币正成为DeFi协议从“功能性工具”迈向“完整生态体系”的关键一步。
尽管DeFi协议稳定币曾在2020-2021年热潮退去后一度沉寂，但近年来正悄然复苏。从MakerDAO、Aave、Curve再到今天的HyperLiquid，竞争焦点已发生根本转变。
真正的胜负手不再是谁能发行稳定币——因为无论是超额抵押还是足额储备，技术门槛已大幅降低。关键问题在于：“这个稳定币能用来做什么？”、“谁会真正使用它？”、“它在哪里流通最频繁？”
正如HyperLiquid在招标文件中强调的：优先服务本生态、确保合规性，这才是DeFi稳定币真正的立足之本。其成败支点正在于以下几个维度：
内生应用场景：这是稳定币的“根据地”。例如Aave的借贷场景、Curve的兑换场景、HyperLiquid的衍生品交易（作为保证金资产）。强大的原生用例能带来最稳定、最忠实的需求基础；流动性深度：稳定币的生命力在于交易。必须具备充足的流动性池，尤其是与主流资产（ETH、WBTC）及其他稳定币（USDC、USDT）的交易对。这也是Curve至今仍是各稳定币必争之地的原因；可组合性与扩展性：能否被其他DeFi协议无缝集成，作为抵押品、借贷标的或收益策略的基础资产，决定了其网络效应的上限；收益激励机制：在存量竞争激烈的DeFi市场，收益率是最直接的吸引力。能够为用户创造回报的稳定币，才更容易吸引并留住资金；总而言之，中心化稳定币仍是当前DeFi的底层流动性基石。但对于每一个追求长期价值闭环的DeFi协议而言，推出原生稳定币已不再只是技术选择，而是一场关乎生态护城河的战略布局。
未来的胜出者，必定是那些能提供最强应用场景、最深流动性池以及可持续收益机制的“超级资产”，而不仅仅是一个“数字美元”。
最终，决定DeFi稳定币命运的支点，早已从“如何发行”转向“如何高频使用”。
以上就是从HyperLiquid的USDH成为香饽饽详细分析：DeFi稳定币的支点在哪里？的详细内容，更多请关注比特之家其它相关文章！
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