MicroStrategy比特币持仓创新高，mNAV跌至1.26倍引发市场关注

随着比特币金融化（BTCfi）逐步成熟，市场正趋向于形成结构化、风险可控且具备可扩展性的固定收益型解决方案，其特征日益接近传统中心化金融（CeFi），展现出更高的机构化水平与系统性管理能力。 2025年9月16日，MicroStrategy（MSTR）在市场活跃度排名中位列第21位，单日交易量高达28.7亿美元。当日股价上涨2.23%，收于327美元，较7月峰值回落后的跌幅已出现明显修复迹象。 该公司持续加码比特币资产配置，近期以每枚114,562美元的价格买入525枚比特币，新增持仓价值达6020万美元。截至目前，MicroStrategy共持有638,985枚比特币，总市值约为739.7亿美元。过去一年内，其平均收购成本为73,913美元，未实现账面利润已达57%。 尽管比特币价格上行，但公司的市净值（mNAV）从2024年11月的3.14倍显著回落至1.26倍，创下自2024年1月以来最低水平。这一变化标志着投资者对股票定价逻辑的深刻转变：当前股价更贴近其所持比特币的实际资产价值，而非此前基于增长叙事的高溢价。 mNAV的下滑反映出市场对资本扩张边际效应递减的担忧，以及对公司持续通过股票回购或出售套现行为的疑虑。分析师指出，若估值疲软趋势延续，行业或将迎来整合期。具备强资金实力的企业如MicroStrategy，可能借此机会以低估值承接其他同行的比特币战略资源，进一步强化自身布局。 与此同时，资产净值的下降也揭示出投资者偏好的根本性转变——从追逐投机性增长故事，转向基于真实资产支撑的价值评估。这种趋势预示着未来资本市场对加密资产相关企业的评判标准将更加理性与透明。 在这一背景下，如何构建稳健的投资回测框架成为关键议题。建议明确样本范围（如美国罗素3000指数）、设定交易惯例（买卖时机、交易成本）、选择加权方式（等额或成交量加权）及确定资本基础（如100万美元），以确保分析结果具备可比性与实践指导意义。