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币安已超越芝加哥商品交易所（CME），成为全球比特币期货未平仓合约量最大的交易平台。这一变化标志着比特币衍生品市场格局的重大调整，反映出机构套利活动逐步退潮，而散户驱动的交易仍保持强劲势头。
根据 CoinGlass 数据，币安目前持有约 124,620 枚比特币未平仓合约，名义价值约为 109.8 亿美元，略微领先于芝商所的 123,040 枚比特币合约，对应约 108.3 亿美元。
芝商所的未平仓合约量呈现长期下行趋势。年初时该数据约为 17.5 万枚，随着基差交易盈利能力减弱，其持仓规模稳步下降。
基差交易是指在现货市场买入比特币的同时，在期货市场卖出相应合约，以获取两者之间的价格溢价收益。当期货价格显著高于现货时，该策略可为对冲基金和自营交易公司带来稳定回报。
然而，当前芝商所比特币期货的年化基差利率已收窄至约 5%，远低于一年前特朗普胜选后一度达到的 15%。此前，比特币价格飙升至 10 万美元附近，推动基差扩大，促使机构大量建仓，使芝商所未平仓合约一度突破 20 万枚的历史高点。
基差收窄反映了比特币衍生品市场整体效率的提高。随着更多资金涌入同一套利策略，超额收益被迅速摊薄，削弱了机构在芝商所维持大规模头寸的经济动机。
由于现货与期货价格趋于同步，许多基差交易者选择减仓或转向其他风险调整后收益更高的策略。这直接导致芝商所未平仓合约量持续走低。
尽管芝商所在 2023 年 11 月起受益于机构投资者在 2024 年 1 月美国现货比特币 ETF 推出前的布局，未平仓合约曾短暂回升，但目前其结构性优势已不再明显。
相较之下，币安的未平仓合约量保持相对坚挺。分析师指出，这一韧性主要源于其对散户交易者和短期投机者的强大吸引力。这些用户更倾向于进行方向性押注，而非追求稳定的套利收益。
币安提供多样化的永续合约与期货产品，支持更高杠杆和更强流动性，成为捕捉短期价格波动的理想工具。尽管波动性较去年峰值有所回落，但散户参与度依然旺盛，有效支撑平台交易量与未平仓合约水平。
这种分化揭示了比特币衍生品市场的深层分裂：受监管的芝商所更聚焦于效率导向的机构策略，而币安等离岸平台则主导了动量驱动与投机性资本流动。
芝商所失去未平仓合约领先地位，并不意味着机构投资者全面退出比特币期货市场。相反，这是在经历一段异常盈利期后的正常市场再平衡。
若未来市场波动性上升或期货溢价再度扩大，芝商所仍有能力迅速恢复其主导地位，尤其在机构重新大规模参与套利的情况下。但现阶段，币安的领先位置凸显出，在当前环境下，投机性仓位比收益型策略更具主导作用。
随着比特币衍生品生态系统持续成熟，未平仓合约领导权的变动将更加频繁，其驱动力也将从结构性采用事件转向动态的市场条件与交易者行为演变。
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