近期数据显示，比特币当前交易价格已低于维持网络扩张所需的边际成本，对矿工带来显著财务压力。尽管如此，整个网络并未出现大规模崩溃迹象。目前比特币价格约为91000美元，而西德克萨斯州批发收购中心（WAHA）大型矿工的完整周期盈亏平衡点预计在每枚比特币95000至96000美元之间。这一差距压缩了利润空间，影响了新资本的部署意愿。
随着盈亏平衡点上升，增长停滞
基于WAHA电力经济学模型，短期生存与长期可持续性之间的差距正在扩大。虽然高效硬件运营商仍可维持正现金流，但若计入资本支出、停机时间及税收因素，盈利能力已大幅下降。这解释了为何算力增长自2024年中至2025年初加速后，近几个月趋于平缓。新增投资因价格未能突破合理回报门槛而被推迟。
矿工账户余额保持稳定
Glassnode的区块链分析显示，尽管价格低于增长成本，矿工净持仓变化指标仍呈现约663 BTC的净增持。历史上，矿业公司投降阶段通常伴随持续的净资产负增长，即被迫清算资产以弥补亏损。当前数据未体现此类模式，反而反映矿工正有选择地调整资产负债表，而非全面退出。
挖矿难度小幅调整
比特币挖矿难度出现约1.2%的下调，虽具信号意义，但远小于以往矿业危机期间的深度削减。此次调整规模有限，表明部分边际算力可能关闭，但整体网络仍具备稳定性。难度机制在此发挥缓冲作用，而非暴露结构性弱点。
压力而不投降
综合来看，矿工正处适应阶段，而非系统性崩溃。比特币价格暂时低于其隐含能源成本或增长成本，导致算力扩张冻结，利润率下滑。然而，现有基础设施仍在持续运行。缺乏广泛投降信号说明当前环境更宜描述为“压力下的巩固”。矿工通过行为调整应对挑战，而非彻底放弃，体现了网络韧性。
最后想说的话
- 比特币价格低于新矿工投资所需成本，冻结算力增长，但未引发大规模矿工抛售。
- 链上数据显示矿工正通过资产负债表管理应对压力，表明网络整体仍处于可控范围。
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