比特币估值新标准：流通供应量与已发行供应量解析

在加密货币领域，代币估值长期依赖模糊的供应指标，导致市值计算出现严重偏差。目前，不同数据提供商对同一代币的供应量统计差异巨大，直接影响了市值、市盈率等关键估值倍数的准确性。为解决这一问题，Artemis数据研究员与Pantera Capital投资组合经理共同提出“已发行供应量”（Outstanding Supply）框架，旨在建立与传统股票市场一致的估值逻辑。 在股票市场中，投资者关注的核心是“流通股”——即总发行股减去公司持有的库存股。这一概念真实反映了可交易股份的数量，是估值的基础。然而，在加密货币领域，多数项目仅使用“流通供应量”，但其定义极不统一：部分排除锁定代币，部分包含储备钱包，甚至忽略销毁代币。这使得同一项目的估值可能因数据源不同而相差数十亿美元。 为此，新提出的“已发行供应量”定义为：总供应量减去协议持有总量。其中，总供应量指已创建且未销毁的代币数量；协议持有总量则包括基金会、DAO、实验室、程序化分发合约及闲置基金中的代币。这些代币虽存在，但由协议控制，不属外部投资者所有，应从流通范畴中剔除。 该指标类似于股票中的“流通股”，能更准确反映代币的真实经济所有权。以Hyperliquid为例，其总供应量为5.77亿枚，协议持有6000万枚，因此已发行供应量约为5.17亿枚。若按当前价格计算，其市值更接近208亿美元，远低于某些平台宣称的278亿或145亿美元，显著提升了估值可信度。 进一步地，团队还提出“更优化的流通供应量”概念：即已发行供应量减去处于锁定状态的代币。这一指标类比股票中的“自由流通股”，精准衡量实际可交易规模，对流动性评估和风险预判至关重要。 目前，多个主流平台如DefiLlama和CoinGecko的数据存在明显高估，原因在于未严格区分协议持有与公众持有。这种不一致不仅误导投资者，也阻碍了项目间的公平比较。通过引入“已发行供应量”与“更优化的流通供应量”双指标体系，行业有望实现数据标准化，增强透明度，吸引机构投资者参与。 未来，随着更多项目采纳此框架，加密货币估值将逐步摆脱主观猜测，迈向与传统金融市场同等严谨的分析范式。对于投资者而言，理解并应用这两个指标，将成为判断项目真实价值的关键能力。 在比特币波动加剧、市场趋势分化背景下，清晰的供应指标不仅是技术细节，更是构建信任、防范风险的重要基石。