2025-08-29 19:17:24

Hyperliquid跃升为去中心化永续合约龙头，日交易量破100亿美元

摘要

Hyperliquid在2025年实现爆发式增长，日均交易量突破100亿美元，未平仓合约达150亿美元，市场份额超75%。其自研Layer1架构支持亚秒级执行，HYPE代币通过回购机制持续升值，团队仅12人却创造年化收入11.7亿美元。尽管面临新竞争者挑战，其技术护城河与生态扩张仍保持领先。

Hyperliquid在过去一年中已成为领先的去中心化永续合约交易所，在业绩和市场份额方面均超越竞争对手。自2024年12月评估以来，其关键指标已成倍增长：每日交易量从数十亿美元上升至平均100多亿美元，最高达到300亿美元以上；未平仓合约从几十亿美元攀升至约150亿美元；HYPE市值从推出时的约40亿美元完全稀释价值扩大到2025年8月28日的160多亿美元流通价值（≈480亿美元FDV）。基础设施可在一秒内完成交易（中位数约0.2秒），每秒处理约20万笔订单。回购机制已减少代币总供应量约8%至9%，支撑代币价格自推出以来上涨15倍。去中心化永续合约交易的市场份额跃升至约75%至80%，远超dYdX、GMX等对手。

核心原则

与多数由风投驱动、实行锁定分配的项目不同，Hyperliquid将$HYPE总供应量的70%预留社区，无私募轮次稀释用户权益，确保代币分配广泛且公平。通过避开外部资本，激励机制与用户群体紧密结合，推动有机网络效应形成。

Hyperliquid Labs团队由联合创始人Jeff和iliensinc领导，均为哈佛校友。成员来自加州理工学院、麻省理工学院等顶尖学府，具备Airtable、Citadel、Hudson River Trading、Nuro等公司的实战经验。团队最初于2020年专注自营加密做市，因对现有平台效率低下不满，于2022年转向DeFi，目标是弥合去中心化与中心化交易体验之间的差距。 Hyperliquid的快速崛起始于2024年11月29日“创世”空投，分发10亿HYPE中的31%，价值约15亿美元。代币开盘价接近4.8美元，首小时交易量达1.65亿美元。至12月中旬，日清算额已达数十亿美元，存款额接近10亿美元。同期，与EVM兼容的HyperEVM正式上线，为未来DeFi应用奠定基础。 2025年初迎来结构性增长。1月，链上援助基金启动交易费回购机制，验证节点从5个增至16个，亚洲营销凸显亚秒级执行速度。HyperEVM于2月18日正式启用，赋予Solidity合约与交易同等的快速最终性。3月新增验证节点投票机制，总交易量突破1万亿美元大关，鲸鱼用户证明九位数仓位可在链上管理。 4月至5月，月交易额突破2000亿美元，超过Robinhood股权流量。Builder Codes允许外部前端以分成方式接入流动性。6月，HIP-3测试网开放无需许可市场创建，验证器集达21个独立节点。随后新币种陆续上市，涵盖包装BTC/ETH、模因币及SPX永续指数。 7月创下3300亿美元月交易量纪录，未平仓合约超150亿美元，市场份额超75%。媒体报道称，11位核心贡献者创造了约11.7亿美元年化收入。8月，BitMEX创始人Arthur Hayes预测HYPE将有巨大上涨空间，日交易量达120亿美元，代币价格突破近50美元。随着BitGo和Phantom增加托管与交易支持，机构信号逐步显现。截至2025年8月28日，援助基金累计持有近3000万HYPE，质押参与率达43%。团队正推进HIP-3主网引入、进一步开源，并为2025年11月首次大型团队金库解锁做准备。

架构和性能

Hyperliquid运行在专用的Layer1上，融合高速订单簿链HyperCore与嵌入式EVM运行时HyperEVM。HyperCore采用类似Tendermint共识机制，轮流轮换21位质押量最高的验证者，处理所有交易、资金支付与清算。区块关闭时间约1秒，交易确认约0.2秒，匹配引擎已通过每秒超20万订单负载测试。用户无需支付Gas费用，费用基于交易量，用于支付验证者奖励与链上回购金库。订单簿在内存中跨验证器分片，吞吐量余量充足，即使在最繁忙日（约30亿美元交易量）也仅占少量CPU容量。三分之二验证器签名后即可立即确定，提供类中心化交易所的执行体验，且无链重组风险。确定性价格时间优先级与单一全局订单簿最大限度降低MEV，至今未发现漏洞。风险管理采用链上与跨保证金模式。每个区块根据预言机价格检查仓位，任何愿承担风险者均可清算。协议运行的小型清算池支持全过程。预言机结合内部加权价格与Chainlink或Pyth等外部数据，无需许可市场部署者需提交100万HYPE保证金，若数据错误将被罚没。 HyperEVM位于每个HyperCore区块内，共享验证器与状态，使智能合约可与订单簿通信，避免跨链延迟。Gas使用HYPE支付，区块限制保守，吞吐量堪比快速侧链，轻松应对典型DeFi负载。资产通过经多次审计的HyBridge接入，保持零漏洞。委托“会话密钥”支持高频策略，无需固定钱包签名即可下单。网络弹性稳定，从未中断，最多容忍三分之一验证者故障。验证者数量从5个扩展至21个独立运营者，约43%的HYPE已被质押。治理以验证者为中心，匹配引擎代码部分封闭，承诺在实战测试后全面开源。

HYPE代币经济学

**供应与当前流通**

硬顶：10亿代币，无通货膨胀。
发行时空投（2024年11月）：31% ≈ 3.1亿。
截至2025年8月28日流通量：3.34亿（33.4%），小幅上涨源于少量流动性挖矿释放或逾期申领。
已锁定：6.66亿（66.6%），大致分为3.888亿未来奖励与3亿团队/金库。

**解锁时间表**

团队/金库（≈3亿）预计于2025年11月29日经一年悬崖期后开始归属，随后2-3年内释放。
未来奖励池将根据基金会判断通过激励计划发放。

**质押与交易者效用** 不同于多数L1代币，HYPE初期未设质押收益，因首批验证者由基金会运营。2025年1月起，随验证者数量增加，质押奖励成为关键因素：验证者从交易费中提取比例奖励并分享给委托人。协议固定比例费用分配给质押者/验证者（具体比例未公布，但可能较低，因大部分费用用于回购）。验证者通过高佣金吸引委托人。截至2025年8月，质押收益尚未公开，推测偏低（因超10亿美元费用用于回购而非派发）。主要动机在于治理权与代币升值前景。 **费用、回购与销毁**

交易费用主要以USDC支付。
HIP-1将代币形式收取的现货市场费用转换为HYPE并销毁——迄今已销毁约360,000 HYPE。
大部分协议费用流向链上援助基金（AF）。AF使用USDC在市场上购买HYPE并持有。截至2025年8月27日，HYPE余额为2980万，有效降低流动性浮动至3.04亿。

**展望与风险**

除锁定部分外无持续排放，循环供应量缓慢增长，直至2025年11月解锁。
即将到来的团队解锁或每月增加约2500万代币。需匹配回购速度（每月约1亿美元）以避免价格压力。
AF持续积累资金与高质押率有助于维持市场紧张，但透明度提升将增强可见性。

流动性即服务：“流动性的AWS”概念

AWS通过抽象裸机服务器，使开发者专注于业务逻辑。Hyperliquid将此逻辑应用于流动性：构建者无需重建订单簿或复杂后端系统，直接接入现成流动性池与订单匹配基础设施。 Builder Codes是关键创新，允许第三方开发者、区域交易所与专用前端集成。各构建者可自定义费用结构与界面，无需托管用户资金。该模式大幅降低门槛，催生数千家定制化交易所，覆盖特定用户群、地域或交易策略，同时共享Hyperliquid深度流动性。 EVM兼容性确保借贷协议、稳定币、收益聚合器与保险产品可与流动性引擎互操作。可组合性催生“金融乐高”环境，自动对冲、跨保证金与收益优化等高级策略自然涌现。长期看，或将催生新型DeFi原语，核心为实时强流动性市场。

增长与分布

Hyperliquid扩张依赖多项适时计划：

早期积分活动（2023年6月至11月）：大量基于交易量的积分转化为HYPE空投，吸引约5万个活跃地址。
推荐与费用折扣（2024年12月起）：新用户享4%费用减免，推荐人享10%优惠，激励影响者、Telegram群组与Discord服务器引流。
构建代码（2025年中）：集成团队获20%至50%手续费分成。如Phantom等前端集成可悄然引导用户至交易所。

此外，社区交易竞赛、研究报告及Arthur Hayes等知名人士推荐助力赢得量化基金与自营商青睐。中国、韩国、土耳其等地中心化交易所因监管压力更大，反而强化了对Hyperliquid的需求。 **用户群与行为**

截至2025年8月，唯一交易地址64万（约20万真实用户），一年前为20万。
月活跃交易者数万人，鲸鱼主导交易量，帕累托效应明显。
零售兴趣体现于HyperCore上超40万现货USDC持有者，但多数仅持马厩或农场收益，非实际交易。

交易量增速快于用户数增长，显示专业用户留存率高、使用率提升。当前挑战是如何将被动散户转化为活跃交易者，同时不削弱平台专业定位。 Hyperliquid通过奖励早期承担者、外包用户获取至推荐人与建设者、依靠专家背书而非华丽营销实现快速扩张。开启下一轮增长需更简洁体验或活动，以激活庞大被动用户群体进行真实交易。

竞争格局

2025年去中心化永续合约市场竞争激烈，但Hyperliquid在交易量与市场份额上仍遥遥领先。与主要竞品对比具启发意义。 Hyperliquid在链上指标上领先（交易量约为最接近对手Drift的5倍，为dYdX的4倍）。流动性（价差/深度）在DEX中最佳，得益于定制链与强大做市商支持。仅币安与OKX拥有更高原始流动性，但Hyperliquid正迅速缩小差距。在最终确定性方面，与Solana（Drift）同属链上最快；其他基于Arbitrum的DEX略有延迟。去中心化程度：GMX与Vertex依赖Arbitrum；dYdX拥独立区块链（约16个验证者）；Hyperliquid有21个验证者，相当于中型POS链（如Tron有27个SR）。目前去中心化水平不及以太坊或Solana，但优于除Drift外的任何竞品。代币价值：Hyperliquid独有直接收入回购机制，利好HYPE。dYdX代币仅用于治理，发行量高，终止奖励机制但未销毁手续费（进入社区金库，暂不重新分配）。GMX代币模型强劲（质押者获ETH实际收益），但在交易量下降时仍受欢迎。然而其增长停滞，因GLP收益率下滑（现约10%，此前超20%）。而HL的HLP历史收益率约100%（虽不直接分配给HYPE，但可通过持有模拟）。新进入者（如GTE）：GTE是MegaETH上的全新链上平台，整合启动平台、自动做市商、中心化限价订单簿与价格聚合器，与Hyperliquid“永续合约优先”模式直接竞争。宣称性能媲美中心化交易所，完全非托管执行，每秒处理10万订单，延迟约1毫秒，通过平台扫描路由至最优价。2025年6月完成1500万美元A轮融资，由Paradigm领投，获顶级做市商与基金支持，已在测试网上线。战略优势在于完整代币生命周期（从上线到现货再到杠杆），而Hyperliquid专注高性能永续合约，已有成熟流动性护城河。集中式与分散式比较：

交易量：Hyperliquid日均约100亿美元（8月均值），币安约800亿美元。HL约占币安期货交易量12%。考虑到币安多年领先与更广资产覆盖，此数字极为可观。趋势向上，份额或继续增长。若市场进入牛市，币安日交易量或达2000亿美元，而HL或常达300亿美元（据Coindesk称，“可与最大中心化交易所相媲美”）。
用户：HL用户数（几十万）远低于币安约1.5亿注册用户。但DeFi更重交易质量而非数量——HL上少数量化公司即可产生相当于币安数百万散户的交易量。可持续生态系统需扩大用户群，尤其在去中心化方面（成千上万小型交易者降低集中风险）。
功能集：诸多CEX功能（止损、止盈、高级订单类型）已在Hyperliquid实现。支持一键交易。相较之下，dYdX与其它平台订单类型有限（虽v4版改进，但HL自始领先，如支持括号订单）。GMX仍缺高级订单（仅基本止损作为触发条件）。与CEX相同复杂功能是量化交易者迁移至HL的重要原因。

**竞争护城河与风险**

Hyperliquid护城河：流动性 + 性能 + 品牌认知度。自有链设计使复制难度高——竞争对手要么建类似链（难引导流动性），要么在L2复制（性能受损）。
来自CeFi的竞争：币安未停滞。虽推类似DeFi项目但进展有限。若感威胁，或上线HYPE代币并通过交叉上币吸纳流动性（仅为猜测）。更可能的是，币安将降费或促销以留住交易者。
来自其他DeFi原生竞争：协议控制永续合约如Perennial（使用长寿命池替代订单簿，降低滑点）构成另一类别。目前尚无原生项目挑战HL交易量。但可能出现新范式，如“RFQ式永续合约”或“通过L3实现纯链上高频交易”。
dYdX vs Hyperliquid：dYdX在概念上最接近（定制链订单簿永续合约）。但在交易量与技术上略逊一筹（其链基于Cosmos，区块生成2秒，最终确定性慢；代币经济（高通胀）被认为较弱）。但其品牌与监管信誉强（自始地理围栏美国，合规回报可能更高）。若重启（如调整代币累积机制、增现货功能或多平台运营），或可夺回份额。但目前市场份额已从2024年初约60%暴跌至不足20%，而Hyperliquid占75%以上——巨大转变。
中心化金融打击/监管套利：若中心化交易所受监管限制（如强制KYC或杠杆限制），交易者或转向如HL的去中心化平台寻求自由。美国与欧盟衍生品限制已部分促成此趋势。宏观顺风利于HL。反之，若监管针对DeFi违规者，作为最大违规者，HL将成为首要目标。

综上所述，Hyperliquid在所有关键指标上已超越其DeFi对手，并正在蚕食传统中心化巨头。尽管dYdX、GMX等各有优势（如GMX社区与代币收益率，dYdX现有用户群），但无一家能匹敌其速度、流动性和积极的代币回购机制。除非出现新范式（如以太坊L2上实现真正链上订单簿），否则竞争格局很可能最终确立其领导者地位，其余平台处于第二梯队。其任务是持续技术优化、满足做市商需求，并安全应对监管，以保障用户信心持续使用。