loading...
Circle公司首席执行官Jeremy Allaire近期强调USDC在去中心化交易所中的竞争优势，并将其视为输出「数字美元」以巩固美元全球地位的技术武器。这一愿景将稳定币从交易工具提升至全球金融战略高度，标志着其已进入地缘政治竞争的新纪元。
2014年，首个稳定币BitUSD在BitShares链上诞生，采用加密资产抵押模型，依赖铸币税套利机制维持锚定。然而，由于支撑资产BTS流动性差、波动剧烈，该系统最终于2018年脱钩。同年推出的NuBits同样因比特币抵押品高波动性而崩溃。
这些早期失败揭示了一个核心命题：不稳定的资产无法支撑稳定的资产。尽管模型失败，但其套利机制却成为后来算法稳定币的原型。值得注意的是，BitUSD的“死亡螺旋”逻辑，正是2022年Terra/UST崩盘的预演，说明行业并未真正吸取十年前的教训。
Tether选择1:1法币储备路径，避开算法复杂性，在2015年随Bitfinex上线后迅速成为链上美元标准。其成功源于填补早期交易所法币通道空白，支持全球交易与跨境汇款，尤其在高通胀国家中被广泛用于价值储存。
然而，长期缺乏独立审计报告引发质疑。2021年CFTC调查发现，Tether仅在27.6%时间内持有足额现金储备。此后其储备转向国债等低风险资产，虽增强质量，但透明度问题始终存在。
尽管争议不断，截至2025年7月，USDT市值已超1590亿美元，用户逾3.5亿。在历次危机中表现出强韧性，包括Terra崩盘期间短暂脱锚后快速恢复，印证其作为“事实货币”的不可替代性。
Tether的成功本质是加密早期监管真空下的产物。其宽松KYC/AML政策与离岸注册，使其成为全球化、假名化用户的首选路径。这正反衬出后续合规型稳定币崛起的必然性。
2018年，Circle与Coinbase联合推出USDC，以合规为核心战略，获取多州资金传输许可，实施严格KYC/AML流程，并定期发布由德勤（Deloitte）出具的鉴证报告，证明其储备为100%现金及短期美债。
USDC在去中心化金融（DeFi）领域迅速渗透，成为Aave、Uniswap等协议的核心抵押资产与交易媒介，赢得机构投资者青睐，有效规避了与USDT相关的声誉风险。
2023年3月，因约33亿美元储备存放于倒闭的硅谷银行，USDC一度跌破0.87美元，引发市场恐慌。但美国政府宣布对所有储户提供存款担保，使Circle得以全额收回资金，迅速恢复1:1锚定。
这场危机看似重创，实则强化了其模式合理性。它凸显：虽然受传统金融体系影响引入新风险，但同时也获得政府安全网保障。相比之下，离岸实体如Tether若遭遇类似事件，极难获得救助。
因此，机构更倾向于“可管理的风险”而非“未知的对手方风险”。此次事件验证了圈层押注于监管整合的战略正确性。
Terra通过LUNA-UST的销毁铸造机制实现去中心化锚定，但其核心驱动力来自Anchor协议提供的近20%年化收益。该高收益非可持续，依赖储备金补贴与新资本流入，形成封闭增长飞轮。
巅峰时期，160亿美元的UST被锁定于Anchor，占总量的89%。一旦外部提款冲击打破信心，系统即进入“死亡螺旋”：
Luna Foundation Guard动用数十亿美元比特币救援无效，一周内系统蒸发超450亿美元，引发连锁破产潮，将市场拖入“加密寒冬”。
本质上，Terra是一个自指闭环：收益来自储备与通胀，价值依赖于价格上涨，而价格上涨又源于需求增长。当增长中断，系统自我毁灭不可避免。这并非漏洞，而是设计必然。
2023年成为稳定币市场的分水岭。两起标志性事件揭示未来两条路径：
Binance USD由Paxos发行、币安推广，曾位列第三大稳定币。2023年2月，纽约金融服务部（NYDFS）以“未尽职调查合作伙伴”为由，命令停止铸造。原因在于币安存在系统性洗钱漏洞，导致罚款2650万美元。随后币安逐步退出支持，市值急剧萎缩。
此事件表明：即使有强大渠道背书，若合规链条断裂，仍会被监管扼杀。
同年8月，支付巨头PayPal推出其稳定币PYUSD，发行方仍为Paxos。依托4.26亿活跃账户与商户网络，旨在推动日常支付、跨境汇款场景应用，降低银行卡手续费，提高效率。
PYUSD的登场意味着稳定币正式进入由传统金融（TradFi）与金融科技（Fintech）主导的大规模主流采用阶段。其成功不再依赖加密原生网络效应，而取决于能否接入受监管的主流分销渠道。
BUSD的落幕与PYUSD的崛起，标志着权力从离岸交易所向在岸金融机构转移。这是监管与合规重塑行业格局的关键转折点。
在法币抵押主导的同时，去中心化路径持续探索替代可能，涵盖超额抵押、混合模型与合成机制。
DAI采用以太坊等加密资产超额抵押，初始抵押率超150%，并通过去中心化治理投票调整参数。其接受多种资产抵押，包括中心化稳定币（如USDC）和现实世界资产（RWA），虽提升稳健性，但也引发“去中心化纯度”争议。
Frax采用部分算法模型，动态抵押率允许在不同市场环境下调节资本效率。其算法部分通过销毁治理代币FXS来稳定，避免了纯算法系统的崩溃风险，但在极端压力下仍存反射性隐患。
Ethena推出的USDe并非直接锚定美元，而是通过链上“Delta中性”对冲策略合成：每接收一单位质押品（如stETH），即开立等值永续合约空头头寸，使整体价值保持稳定。
高收益来源于资金费率收入，当市场做多情绪高涨时，空头可持续收取费用。然而，其面临全新风险：资金费率长期为负、衍生品交易所倒闭、链下结算伙伴托管风险等，风险形态已从资产负债表转移至金融衍生品市场。
从USDT到USDe，稳定币的演进本质是风险重构过程。每一次创新并非消除风险，而是将其转化。如今，风险已从单一抵押品波动，演变为监管、系统性、衍生品与平台多重交织的复杂图景。
截至2025年末，稳定币总市值突破2830亿美元，较年初增长128%。市场集中度极高，USDT与USDC合计占比近90%。算法稳定币已基本退出主流舞台，成为行业警钟。
监管护城河：随着美国《GENIUS法案》与欧盟《MiCA法案》落地，合规成为入场门槛。拥有成熟牌照与审计体系的参与者（如Circle、PayPal）占据先发优势。
万亿美元支付市场：焦点正从加密交易转向现实世界应用，尤其是在跨境支付与汇款领域。稳定币凭借速度与低成本，正在挑战传统清算系统。
DeFi的灵魂之争：尽管中心化稳定币主导，但对真正抗审查、去中心化的价值存储工具的需求依然强烈。DAI、Frax、Ethena等模型将在去中心化互联网中争夺“原生货币”地位。
区块链平台之战：竞争不仅存在于稳定币之间，也存在于承载它们的Layer1与Layer2网络。以太坊与Tron仍是主要流通平台，但新兴公链与二层解决方案正争夺首选结算层地位。
稳定币的史诗远未终结。随着主权国家与传统金融巨头入场，未来的竞争将更加激烈，赌注前所未有。这场战争的胜负，不仅决定哪种代币将成为数字世界的储备货币，更可能重塑未来几十年的全球金融格局。
680
331
567
602
