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2025年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至4.00%～4.25%。这一调整标志着宽松货币政策回归，但对稳定币发行方而言，却是利差盈利模式倒计时的开始。
稳定币的核心盈利逻辑极为简单：用户用美元兑换等值代币，发行方将资金投向短期美债或货币市场基金，靠利息差赚钱。在高利率周期中，这套模式回报惊人。
以Tether为例，其2024年第四季度储备鉴证报告显示，全年利润达130亿美元，其中约70亿美元来自国债与回购协议利息，占总利润一半以上。截至2025年第二季度，Tether持有的美国国债规模高达1270亿美元，占总储备的82.5%。
支持流通中的法定计价 Tether 代币的储备明细｜图源：Tether 官网鉴证意见和综合储备报告
Circle同样依赖此类资产配置。其2025年第二季度财报显示，USDC平均流通量为610亿美元，储备收入达6.34亿美元，其中八成资金配置于短期美债。利率每下降25个基点，年收入减少约1.22亿美元；若累计降息75个基点，收入将缩水3.66亿美元。
更严峻的是，Circle当季调整后EBITDA仅为1.26亿美元。一旦利差收益收缩，公司可能从盈利滑向亏损。
此外，派息稳定币的兴起进一步压缩传统发行商的利润空间。越来越多机构推出可分红产品，直接切走原本属于发行方的部分利差收益。
面对利差模式崩塌，稳定币发行商必须完成根本性转型——从类货币基金转向全球金融服务平台，将收入重心从单一利差转向多元化服务。
Circle正打造Circle Payment Network（CPN），一个连接银行与金融机构的实时资金调度系统，目标是简化跨境支付流程。其联合创始人Jeremy Allaire称，正在“构建历史上最大的金融网络之一”。
为赢得信任，Circle邀请桑坦德、德意志银行、法兴和渣打四大银行担任顾问。盈利模式也从吃利差转向收取交易过路费。然而，目前该网络仍处早期阶段。
根据2025年第二季度财报，Circle总收入为6.58亿美元，其中6.34亿来自储备利息，其他收入仅2400万美元，占比不足3.6%。要实现规模化贡献，预计需3至5年时间。
长远来看，Circle正布局编程化支付、数字身份、外汇结算等API服务。若吸引1万家中大型企业客户，每年贡献5～15万美元，即可带来5～15亿美元年收入。
图源：Circle 2025 Q2 财务报告
Tether采取多元化投资策略，利用稳定币现金流布局能源、黄金、大宗商品贸易融资等领域。CEO Paolo Ardoino甚至称黄金为“天然的比特币”。
其投资组合涵盖比特币挖矿、黄金持有及原材料运输短期贷款业务。这种逆向思维帮助其在降息周期前站稳脚跟。
但复杂战略也引发外界对其透明度与潜在风险的质疑。如何在多元化中维持USDT稳定性，仍是未解之谜。
Paxos选择技术服务商路线，专注于为金融机构提供稳定币发行解决方案。其全球美元网络（Global Dollar Network）已获Kraken、Robinhood支持，渣打银行担任储备管理伙伴。
目标是构建“稳定币联邦”，让不同品牌稳定币共享同一套基础设施。该模式使其在降息环境下仍能维持稳定现金流，但难以建立直接用户认知与品牌影响力。
稳定币行业正从单一价值存储工具，演变为金融基础设施的一部分。支付网络、企业财资管理、供应链金融等领域将成为新增长点。
同时，资产管理新模式也在探索中。例如，Tether对黄金与大宗商品的投资尝试，旨在寻找透明度与收益之间的平衡。
美联储降息对稳定币行业是一场压力测试。那些能快速更新商业模式并彻底转型的企业，将在未来的金融版图中占据重要位置；而依赖单一利差模式的公司，则可能陷入困境。
行业竞争焦点正从发行规模转向服务能力。谁能真正将稳定币打造成综合性金融服务平台，谁就能在新格局中站稳脚跟。
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