2025-09-22 15:17:10

Pendle通过Boros实现稳定收益：破解DeFi衍生品波动难题

摘要

Pendle推出Boros协议，将加密资产资金费率波动转化为可预测的固定收益，为机构投资者提供稳定回报。该技术正成为Ethena等delta中性策略的核心基础设施，并拓展至传统金融领域，重塑链上衍生品格局。

作者：Ryan Yoon，来源：Tiger Research，编译：Shaw 比特之家

核心挑战：机构需要稳定收益，但资金费率却波动不定

在去中心化金融（DeFi）持续演进的过程中，机构投资者对稳定、可预测收益的需求日益凸显。然而，当前主流的delta中性策略仍受制于资金费率的剧烈波动——牛市中赚取费用，熊市中则需支付费用，这种不确定性严重削弱了资本配置效率。

Pendle最新推出的Boros协议，正是为解决这一痛点而生。它通过引入“收益单位”（YU），将原本不可预测的资金费率流分离为独立可交易的金融工具，使机构能够在不承担价格风险的前提下锁定固定年化收益。

这一机制的关键在于将资金费率与标的资产价格解耦。例如，一个“1 YU-ETHUSDT-Binance”产品代表在币安永续合约中持有1个ETH名义仓位直至到期日的资金费用收益权。投资者无需持有底层资产即可参与资金费率变动，从而实现真正的无风险收益对冲。

YU的定价基于“隐含年利率”（Implied APR），反映市场对未来平均资金费率的预期。当实际资金费率高于隐含利率时，多头获利；反之，空头受益。这类似于期货市场对价格走势的押注，但针对的是融资成本本身。

以加密货币稳定币协议Ethena为例，其采用100 ETH的delta中性策略，即现货持有多头并做空等量期货。尽管整体头寸价值稳定，但资金费率波动导致净收入不稳定。

通过建立“100 YU-ETHUSDT-Binance”空头头寸（隐含年利率10%），Ethena成功将可变资金支出转化为固定收入。无论市场如何变化，其净收益被锁定在10%的固定回报上，叠加4%质押收益后，总回报稳定达到14%。

这一案例充分证明，Boros不仅能缓解资金费率波动带来的财务压力，还能显著增强协议的可持续性和吸引力。

Boros的潜力远不止于当前支持的BTC和ETH永续合约。目前其已在Arbitrum链上运行，覆盖Binance、Hyperliquid等多个主流交易所。未来计划扩展至Solana、BNB生态，并接入Bybit等新平台，进一步提升流动性与跨市场套利能力。

更值得关注的是，Pendle已明确提出将架构延伸至传统金融领域。其目标是将债券收益率、抵押贷款利率、股票分红率等传统基准工具迁移到链上，构建基于区块链的全球金融原语体系。

不同于传统“加密吸收金融”的路径，Pendle采取逆向思维——以去中心化、可编程的金融基础设施重构传统金融市场。这一战略不仅具备技术前瞻性，也预示着链上衍生品将逐步成为全球资本配置的重要组成部分。

随着机构对复杂策略需求上升，以及对稳定收益的追求不断加强，Boros所代表的“资金费率证券化”模式正在成为下一代DeFi基础设施的核心。它不仅提升了资本效率，还推动了从“投机驱动”向“结构性收益驱动”的转变。

对于投资者而言，这意味着更多元化的参与方式；对于整个行业而言，则标志着去中心化金融正从早期的流动性挖矿阶段迈向成熟期的金融工程时代。在比特币波动加剧的背景下，能提供稳定现金流的协议将获得更强的市场认可。

可以预见，随着更多机构采用此类策略，链上资金费率将成为衡量市场情绪与杠杆水平的重要指标，进而影响整个加密市场的运行逻辑。

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