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去中心化永续交易市场正经历前所未有的增长浪潮和竞争格局重塑。截至2025年9月，全球perp DEX日交易量突破520亿美元，较年初增长530%，累计月交易量达13万亿美元。这一增长背后是技术创新、用户需求上升及监管压力共同推动的结果。板块现占加密衍生品市场约26%份额，较2024年实现质的飞跃。
Perp DEX 总交易量变化 https://defillama.com/perps
市场竞争呈现明显分化。传统订单簿模式（如dYdX、Hyperliquid）凭借精确价格发现与深度流动性主导专业交易领域；而AMM模式（如GMX、Gains Network）以即时流动性和操作简化吸引散户。新兴混合模式（如Jupiter Perps）通过keeper系统在高速环境中实现订单簿与AMM无缝切换。数据显示，订单簿模式正获取更大份额，其中Hyperliquid依托CLOB架构处理了2.76万亿美元累计交易量。
由APX Finance与Astherus合并而成的Aster，借助多链聚合策略与YZi Labs支持，在短短数周内完成从零到头部跃升。9月17日代币发行当日涨幅高达1650%，首日交易量达3.71亿美元，新增钱包地址超33万，展现强大市场获客能力。
Aster的技术创新聚焦用户体验优化：Simple模式提供最高1001倍杠杆，远超Hyperliquid的40-50倍，虽风险极高但对高回报投机者极具吸引力；隐藏订单功能借鉴传统金融暗池理念，有效防范MEV攻击；收益集成功能允许用户以asBNB等生息资产为保证金，在交易同时获得5%-7%基础收益，实现DeFi可组合性极致发挥。
数据表现方面，Aster TVL从9月14日的3.7亿美元飙升至17.35亿美元，增幅达328%，其中BNB Chain贡献80%资金。日交易量多次突破200亿美元，一度超越Hyperliquid成为全球最大永续DEX，24小时费用收入达712万美元。尽管累计交易量193.83亿美元仍低于Hyperliquid的2.76万亿美元，但其增长速度惊人。
社区偏好出现明显分化：专业交易者更倾向Hyperliquid，认为其“一区块确认”与深度流动性是专业交易的核心保障；跨链用户与新手则偏爱Aster，其无需桥接的多链支持与类CEX体验显著降低使用门槛。
作为永续DEX开拓者，Hyperliquid通过其创新的HyperCore架构重新定义链上衍生品交易可能。该架构实现每秒20万笔订单处理能力与0.2秒延迟，性能指标甚至超越多数中心化平台。累计永续交易量达2.765万亿美元，当前持仓量1335亿美元，24小时交易量156亿美元，充分验证其技术实力与用户信任。
然而，市场份额持续下滑。其在永续DEX市场的占有率从2025年5月的71%、8月的80%降至当前38%。主要源于竞争对手快速崛起与多链战略成功，尤其在日交易量与费用收入方面多次被Aster超越，这种变化在过去难以想象。
Perpdex 交易量统计 perpetualpulse.xyz
尽管面临压力，Hyperliquid优势依然显著：拥有最深流动性，BTC/ETH等主流资产价差低至0.1-0.2个基点；最稳定技术架构，一区块确认提供无与伦比的确定性；最成熟生态系统，超过100个项目构建完整基础设施。其通缩代币模型将99%协议收入用于HYPE回购销毁，年化收入规模达201亿美元，为代币价值提供坚实支撑。
从用户质量看，Hyperliquid展现出更高价值。其82.5万日活跃地址中，月活跃用户达365.1万，持仓量与交易量比例（OI/Volume）达287%，远高于行业均值。该指标表明用户多为真实风险对冲需求，非短期投机。相比之下，Aster此比例仅为12%，虽交易量高，但行为更偏向套利。
面对竞争，Hyperliquid积极调整策略：即将推出的HIP-3（无许可永续市场）将允许任何人部署自定义合约，或催生RWA永续、AI算力期货等新产品，重燃生态活力；新推出的USDH原生稳定币将管理55亿美元资金，95%收益用于HYPE回购，显著增强代币价值支撑。
Kinetiq在生态中占据核心地位，17.57亿美元TVL占整体约78%，是资金流动枢纽。其创新的StakeHub算法基于多维度评分体系，实时评估超100个验证者，权重涵盖可靠性（40%）、安全性（25%）、经济表现（15%）、治理参与度（10%）与运营历史（10%），结合机器学习动态优化分配，确保资金流向最优节点。
收益结构极具竞争力：基础PoS奖励约2.3%年化，StakeHub优化额外增益0.2%-0.5%，MEV收入贡献约1%年化，叠加与其他协议集成奖励（6%-8%），总收益率可达10%-12%。用户体验极简：质押HYPE得kHYPE，1:0.996轻微溢价反映市场信心；解质押设7天安全延迟与0.1%费用，兼顾安全与退出效率。
TVL从7月4.58亿增至当前18.1亿，两个月翻三倍，主因来自Pendle协议集成带来的流动性需求激增。
Kinetiq 节点运行情况 https://kinetiq.xyz/validators
即将上线的$KNTQ治理代币将通过空投分配，预计30%-50%供应量归属社区，积分持有者、早期用户与kHYPE质押者优先。$KNTQ功能包括协议升级投票、MEV路由决策与HIP-3市场策划权限，进一步提升去中心化程度。
交互方式：用户通过kinetiq.xyz质押HYPE获得kHYPE，支持即时铸造与7天解锁期。协议设有kPoints积分系统，每周分发积分为$KNTQ空投预热，积分来源包括质押数量与时长等维度。
Based作为生态收入最高的第三方应用，24小时收入约9.03万美元，位居榜首。累计永续交易量超166.99亿美元，24小时交易量3.21亿美元，占Hyperliquid总量约7%，体现用户高净值特征与深度参与。收入模式基于Builder费用分享，最高可获永续交易0.1%、现货交易1%分成，通过联盟返佣形成用户-平台-应用三方共赢。
7天收入222万美元，30天收入671万美元，显示商业模式稳健且具备持续增长潜力。
Based 交易界面 https://www.basedapp.io/
$PUP代币为XP加成工具，已于2025年8月22日空投，总供应量1亿枚，5%分配给早期用户与社区。$PUP提供25%-60%积分倍数加成，使持有者在交易、消费中获得更多奖励。$BASED为主治理代币，基于用户总XP分配，快照日期2025年9月20日，永续交易每$1贡献0.06 XP，现货交易每$1贡献0.30 XP（5倍激励），Visa消费每$1贡献4-6积分（TGE时转为XP）。
双代币机制巧妙融合短期激励与长期治理，$PUP持有者实质获得$BASED空投“杠杆”，强化用户粘性。目前$PUP流通市值约500万美元，价格稳定在$0.05，$BASED预期供应量10亿枚，社区分配占比40%，将通过XP系统公平分发。
交互方式：用户可通过based.markets下载移动应用或访问web端，邮箱注册即可，支持多链资产一键充值。界面类传统金融设计，含现货与永续交易功能，用户可申请Visa借记卡（现有用户注意11月停用时间表）。XP系统实时更新，$PUP持有者可在钱包激活加成以提升奖励效率。
Pendle在HyperEVM的成功部署标志着收益代币化在Hyperliquid生态的成熟，代表DeFi产品复杂度与创新高度达到新阶段。该协议将kHYPE等生息资产分离为PT（本金）与YT（收益），为投资者提供固定收益投资与收益投机的精准工具。短短数月，其在HyperEVM TVL从零增长至123亿美元，30天增幅达76.27%。
与Kinetiq的协同是其成功关键。通过分离kHYPE为PT/YT，Pendle为流动性质押用户提供多元策略选择，同时为Kinetiq积分系统创造新路径。持有YT-kHYPE者可获全部积分收益而不承担本金波动；PT-kHYPE持有者则享受确定性收益，用于构建稳定策略。
产品矩阵持续扩展，支持feUSD、hwHLP、beHYPE等生态内生息资产的收益代币化。每新增资产即创造新策略组合与套利机会，深化生态可组合性。随着更多LST与收益型资产涌现，Pendle成为连接不同协议的重要桥梁。
交互方式：用户通过app.pendle.finance访问协议，选择Hyperliquid网络，可进行kHYPE等资产的PT/YT分离或二级市场交易。协议提供直观收益率曲线与到期日信息，辅助决策。
Pendle TVL 在各个链的分布 https://defillama.com/protocol/tvl/pendle
Pendle 在 HyperrEVM 的收益代币 https://app.pendle.finance/trade/markets?chains=hyperevm
HyperLend作为生态“信贷银行”，采用经市场验证的Aave V3分叉架构并针对Hyperliquid高性能环境深度优化。其核心技术突破在于HyperLoop功能——通过闪电贷实现一键杠杆循环，为高级用户提供极高资本效率。
双池架构平衡风险与效率：统一流动性池处理HYPE、kHYPE、USDC等核心资产，共享流动性降低滑点；隔离风险池专攻波动性高或高风险资产，支持自定义参数设置，防止单一事件影响系统稳定性。
HyperLoop技术实现原子化操作序列：用户输入目标后，协议自动执行闪电贷借款、兑换为收益资产、抵押借贷、偿还初始贷款全过程，单区块完成，实现3-5倍杠杆放大，免除手动操作成本与gas负担。
HyperLoop 的一键循环贷界面 https://app.hyperlend.finance/hyperloop
资产构成健康：5.24亿美元总TVL中，wstHYPE占2.54亿（48%），原生HYPE占2.06亿（39%），反映生态内LST重要性与原生代币强流动性需求。当前总借款2.67亿美元，利用率达48%，属健康区间。
HyperLend 的协议规模 https://hyperlend.blockanalitica.com/
收入模型多元稳定：年化收入1589万美元，来源包括借贷利差、清算费与闪电贷手续费。闪电贷费率设定为0.04%，显著低于Aave的0.09%，具竞争力。协议已连续22周运行积分系统，累计分发积分用于$HPL代币空投，其中3.5%预留Aave DAO。
交互方式：用户通过hyperlend.finance连接钱包，支持存款赚息、借款与HyperLoop功能。界面简洁，提供实时利率与风险指标，辅助决策。
Hyperbeat定位为一站式DeFi中心，提供质押、借贷、收益优化等综合服务。近期完成520万美元种子轮融资，由Electric Capital领投，Coinbase Ventures、Chapter One、DCF God等参投，获机构高度认可。
产品矩阵体现深度整合：beHYPE模块支持可削减安全模型与治理参与；Morphobeat借贷市场基于Morpho优化，专注LST资产；收益金库采用Meta-Yield策略实现自动化收益优化，分散风险。跨链集成使其在Arbitrum部署，当前TVL达2892万美元。
技术创新集中于自动化收益优化：智能合约监控各协议收益率，动态调仓以获取最优收益，实现“set-and-forget”体验，降低用户操作门槛。Meta-Yield策略包含风险对冲机制，通过多协议分散投资并捕捉套利机会。
交互方式：用户通过hyperbeat.org访问多产品dashboard，一站式完成质押、借贷与收益耕作。界面注重用户体验，提供收益预估与风险提示。Hearts积分系统接近尾声，剩余分发不足12%，总计5100万积分用于$BEAT代币空投。积分鼓励用户在多个模块保持活跃，通过质押、借贷、耕作等多维活动获取奖励。
USDH作为即将推出的原生稳定币，承载完善生态金融基建使命。Native Markets在2025年9月14日社区投票胜出，获得发行权。其推出将填补生态内原生稳定币空白，提升资本效率与独立性。
技术架构兼顾合规与可扩展性：由美国国债通过Stripe Bridge与BlackRock等金融机构支撑，确保资产担保与监管合规。支持HyperEVM ERC-20与HyperCore HIP-1双重兼容，实现全生态无缝流动，既可用于抵押、流动性，也可作为永续交易保证金。
预计2025年Q4推出，具体进度取决于技术开发与监管审批。作为关键基础设施，其成功将显著增强生态自主性与竞争力。相较于外部稳定币如USDC，USDH具备原生优势与收益共享机制，形成独特壁垒。
Hyperliquid生态展现强劲增长动能与健康态势：总TVL达65.35亿美元，其中DeFi协议锁仓23.7亿美元，永续交易持仓41.65亿美元，30天永续交易量6516亿美元。用户质量优异：月活跃用户30.8万，平均持仓规模16.2万美元，30天留存率67%，远超同类平台。
最大优势在于协议间深度协同：Kinetiq与Pendle集成、HyperLend资本放大、Felix feUSD生态循环、Based移动端引流，形成强大网络效应。但市场份额下滑不可忽视：从8月48.2%降至9月38.1%，主要流失给采用多链与激励策略的对手。
HIP-3（无许可永续市场）将成为关键转折点，允许任意部署自定义合约，或催生RWA永续、AI算力期货等创新产品。USDH预计管理55亿美元资金，95%收益用于HYPE回购，年化收益1.5-2.2亿美元，显著强化代币支撑。
HYPE代币价值捕获机制合理：99%协议收入用于回购销毁，当前年化回购率约8.7%。但11月29日起线性释放将增加71%供应量，需靠基本面表现对冲压力。
Hyperliquid生态正处关键节点。其成败取决于技术创新与用户体验结合、生态开放性与质量控制平衡、技术专注与多样化需求协调。HIP-3与USDH的推出将是验证其适应能力的重要测试。
对投资者而言，从稳定收益的LST协议到高风险早期项目，生态提供丰富选择。关键是理解各协议商业模式与风险，制定合理策略。其长期价值不仅在于个别项目成功，更在于整个生态网络效应的形成。在这个充满机遇与挑战的时代，持续创新能力与用户价值创造能力将决定其未来走向。
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