SEC调查200家加密财库公司，监管风暴来袭

9月24日，美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（Finra）联合宣布，将对超过200家曾宣布加密财库计划的上市公司展开调查。调查的核心焦点是这些公司在发布相关消息前夕普遍出现的‘异常股价波动’，引发市场对内幕交易的广泛担忧。 自MicroStrategy率先将比特币纳入资产负债表以来，“加密财库”（Crypto Treasury）成为美股市场一项轰动性的“金融炼金术”。根据Architect Partners发布的数据，2025年以来已有212家新公司宣布计划筹集约1020亿美元用于购买比特币、以太坊等主流加密资产。然而，这场资本狂欢在推高价格的同时，也暴露出深层风险。数据显示，MSTR的mNAV（市值与账面资产净值之比）一个月内从1.6跌至1.2，而前二十家加密财库公司的mNAV更有三分之二低于1，反映出市场信心正面临严峻考验。

加密财库公司的飞轮是如何运转的

财库公司的融资机制建立在mNAV（市场净资产价值比）之上，形成一种反身性的正反馈循环。当企业市值（P）高于其每股净资产（NAV，即持有的数字资产价值）时，mNAV大于1，公司便能通过增发股票持续募资，并将资金投入加密资产。每一次买入都会提升每股持仓和账面价值，进而强化市场信心，推动股价再次走高，从而形成闭环的飞轮效应：mNAV上行 → 增发融资 → 买入数字资产 → 每股持仓增厚 → 市场信心增强 → 股价再升。 这一机制让公司能够以相对较低的稀释成本持续增持。然而，当市场情绪逆转，mNAV收敛至1或跌破1时，飞轮逻辑将从“增厚”转向“稀释”。若此时加密资产价格下跌，公司将陷入负反馈循环，导致市值和信心双双崩塌。此外，长期处于折价状态的mNAV会严重限制公司的增发空间，使业务陷入停滞。

内幕交易是否存在

多起案例显示，部分公司股价在公告前已出现异常上涨。例如，SharpLink Gaming在5月27日宣布增持4.25亿美元以太坊后股价飙升，但早在5月22日，其股价就从2.7美元跃升至7美元，远超正常交易水平。同样，MEI Pharma在7月18日宣布启动莱特币财库策略前，股价连续四天上涨，接近翻倍。此类“消息未发、股价先行”的现象在多家公司中反复出现，引发了关于信息泄露和提前交易的质疑，成为监管机构介入的关键导火索。

DAT叙事会就此崩溃吗

尽管监管风暴来袭，但加密财库的底层逻辑并未失效。头部效应正在加速形成，资金与估值正向少数核心公司集中。在比特币赛道，MicroStrategy仍是无可争议的领导者；以太坊赛道则由Bitmine主导。其他项目虽多，但难以形成有效竞争。 分析师指出，市场上存在大量希望获得比特币风险敞口的机构资金，他们无法直接持有现货或ETF，但可以通过购买如MSTR这样的合规股票实现配置。这种制度套利模式使得市场愿意为账面价值仅为1美元的资产支付2美元甚至更高。因此，真正的龙头公司仍具备强大的生存能力。 然而，监管层已明确释放信号。纳斯达克此前已提出加强审查，而此次SEC与FINRA的联合调查，旨在压缩内幕操作空间，提高发行门槛。这预示着“伪龙头”将被加速出清，而真正具备实力和透明度的公司将在严苛环境中脱颖而出。

总结

加密财库的叙事仍在，但其发展环境已发生根本性转变。监管加严、泡沫出清、门槛提高将成为新常态。投资者需深刻理解背后复杂的金融结构与套利路径，同时警惕潜在的风险堆积。这场‘链上炼金术’终将回归理性，胜者为王，败者退场，市场将迎来新一轮洗牌。