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在2025年，一个令人震惊的现象正在发生：原本专注于医疗器械和生物制药的公司，开始将核心资产配置转向比特币。这并非偶然，而是源于一种被称为数字资产储备（DAT）的新型企业模型。其背后的核心驱动力，是市场对加密货币的持续溢价预期与金融工程的结合。
DAT公司不同于传统企业仅将加密货币作为副业投资，其主营业务就是积累与管理比特币等数字资产。该模式依赖于一个关键机制——资产净值（NAV）溢价飞轮。
举例说明：若一家公司持有价值2亿美元的比特币，但其股票市值达3.5亿美元，则产生75%的溢价。此时公司可发行5000万美元新股，以高于账面价值的价格融资，并用所得资金购买更多比特币，使总资产增至2.5亿美元。尽管股东持股比例被稀释，但每股对应的比特币价值反而上升，形成“增值稀释”效应。
这一机制在2020至2025年间被成功复制。例如MicroStrategy从约38,000枚比特币增长至639,000枚，占比特币总供应量的3%以上。这种指数级扩张，完全建立在市场愿意支付溢价的基础上。
2025年，超过200亿美元资本涌入各类DAT公司，涵盖注射器制造商、清洁用品企业甚至游戏公司。这些企业虽无实际业务运营，却因“持有比特币”而获得极高估值。
然而，这种繁荣存在致命缺陷。当市场情绪逆转，溢价消失，飞轮即刻反向。以日本公司Metaplanet为例，其股价曾高出比特币资产净值384%，但在2025年7月后暴跌超60%，远超比特币本身40%的跌幅。
更危险的是，部分公司已陷入“死亡螺旋”：加密货币价格下跌 → 股价跌幅更大 → 溢价崩溃 → 无法融资 → 借款回购股票 → 以加密资产抵押 → 若价格继续下跌，面临强制清算。
当单个公司难以维持溢价时，合并成为唯一出路。2025年9月，Strive以13.4亿美元收购Semler Scientific，两公司合计持有逾1万枚比特币。此举并非战略协同，而是为了通过规模重建市场信心。
此类交易反映出一个残酷现实：当50家公司都宣称自己是“比特币代理”，稀缺性便不复存在，溢价自然瓦解。企业不再靠故事融资，而是在拼规模求生。
随着美国证券交易委员会（SEC）加强对加密资产披露的要求，并购流程日益复杂。企业必须提供详细的估值方法、风险评估与协同效应分析。这虽然增加了执行难度，但也提升了透明度，减少了早期过度投机行为。
投资银行在出具公允意见时，需面对加密货币波动性、资产估值不确定性及法律合规等多重挑战。这意味着未来企业融资将更依赖基本面，而非叙事驱动。
尽管比特币是主流选择，但以太坊模式正展现出不同优势。由于采用权益证明（PoS）机制，以太坊持有者可通过质押获得3%-5%的年化收益，实现“生产性资产”配置。
BitMine Immersion Technologies持有超240万枚ETH，SharpLink Gaming则将837,230枚ETH全部用于质押。相比比特币只能被动持有，以太坊支持借贷协议、流动性挖矿与代币化真实世界资产，构建了更复杂的收入体系。
但这也带来新风险：智能合约漏洞、罚没机制与监管不确定性。因此，两种模式分别代表了“简单稳定”与“高收益高风险”的权衡。
最终，所有金融创新都会回归基本面。无论市场多么相信“这一次不同”，当50家公司的核心业务都是“持有比特币”时，独特性就消失了。
正如水在0摄氏度必然结冰，地心引力不会因否认而失效。企业的真正价值，终将由其资产质量、现金流与可持续盈利能力决定。
下一阶段的赢家，或将不再是精巧的金融工程，而是扎实的价值创造。他们不再追逐溢价，而是专注于如何让资产真正产生回报。
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