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10月初，随着加密货币市场普遍上涨，XRP（加密货币：%XRP）的价格回升至3美元以上，成为市场情绪回暖的重要信号之一。然而，这一轮行情背后，更深层的结构性变革正在拉丁美洲悄然发生——智利正以一场前所未有的养老金改革，重塑其金融体系的根基。
四十年来，智利一直是养老金改革的实验室。20世纪80年代，基于个人资本化的强制性缴款模式，由养老金管理机构（AFP）私有化运营，曾打造拉美最深的资本市场，并将圣地亚哥推升为区域金融中心。主权债券备受追捧，IPO数量激增，外国投资者视其为现代化典范。
然而，低廉的自筹资金替代率——2015年至2022年间中位数仅为17%——引发广泛不满。人们对AFP的不信任持续加深，频繁被指控高费用、低回报。疫情爆发后，国会批准三次特别提款，2020至2021年间超500亿美元资金流出，占2019年个人养老金积累总额的20%以上，相当于智利2022年GDP的16%。这对家庭是生命线，对资本市场却是断层。
2025年3月，国会批准一项期待已久的改革方案，以“代际基金”取代旧有的“多基金”模式。多基金允许员工自主选择风险组合，但常导致短期追逐收益或错配违约。新制度采用“生命周期投资”理念：年轻储户配置以股票为主，随年龄增长逐步转向债券。经济学家认为，此举可减少决策失误，提升长期稳定性。
改革还提高雇主缴费比例，并强化全民保障养老金（Universal Guaranteed Pension），该福利由国家资助，确保无论是否持续缴费，老年人都能获得最低收入保障。此外，通过每两年而非四年向收费最低的供应商拍卖附属机构，推动市场竞争，有望降低费用、提升效率。
尽管制度设计趋于理性，但智利并未止步于传统框架。最具前景的创新在于代币化：将债券或股票记录在分布式账本上，实现更快结算、更低交易成本和更高透明度。欧洲已启动分布式账本技术试点，瑞士SIX数字交易所发行代币化债券，智利亦未落后。
2023年出台的《金融科技创新法》为开放金融与加密企业建立监管框架。圣地亚哥证券交易所（BCS）、中央证券存管处（DCV）与电信公司GTD于2020年成立拉丁美洲首个企业区块链联盟AUNA区块链，测试代币化债券与股票。若管理得当，这一转型有望使智利成为机构级加密投资的区域枢纽，激活ScaleX Santiago Venture、CORFO及Start-Up Chile等创新生态。
关于比特币是否将纳入养老金投资，答案目前仍是否定的。但未来并非无可能。前提是必须修改法律，明确数字资产为合格投资工具；央行需批准其作为合格资产；监管机构须制定托管、估值与风险标准。
直接持有加密货币将违背审慎原则。因此，应仅通过受监管的ETF或交易所交易票据（ETN）进行，初始上限设为1%，以观察市场反应。其他国家已有先例：德国允许部分养老金工具配置最高20%加密资产；新西兰KiwiSaver已通过ETF涉足；美国部分公共基金也已配置比特币产品。但加拿大安大略省与魁北克省教师退休基金会曾在FTX和Celsius事件中蒙受重大损失，警示不可轻率。
智利可采取双轨策略：代币化债券与股票应与传统资产同等对待，依法合规发行；若允许加密投资，则仅限通过受监管的ETF或ETN，初始上限1%，逐步可达股票配置的25%。持牌托管、资产隔离与保险为强制要求。必须全面披露波动性与下行风险，确保储户知情。
这样的路线图可在不威胁系统稳定性的前提下，为养老金注入创新活力。通过将代币化嵌入主流储蓄体系，可加速智利金融服务生态系统的数字化进程，并为银行、经纪商与保险公司制定统一标准。
单靠技术无法重建信任。智利的养老金争议不仅是制度问题，更是合法性问题。建议引入绩效挂钩返利机制，将AFP费用与实际回报绑定，激励长期卓越表现。
“开放式养老金”平台可借鉴开放银行模式，实时展示各附属机构的费用与收益对比。监管沙盒可用于测试代币化基金份额与智能合约。允许小部分储蓄作为抵押品，缓解青年与老年间的代际压力，同时不损害长期目标。超额利润也可在监管下重新记入账户，让储户成为成功合作伙伴。
智利在邻国普遍停滞之际迈出关键一步。阿根廷在公私间摇摆，巴西体系庞大却碎片化，墨西哥改革仍在争议中。智利虽谨慎前行，但行动本身已具标杆意义。风险极高：行动过慢，资本市场将陷入停滞；行动过快，养老金可能卷入加密风暴。
代际基金使体系在纸面上更完善，投资组合更契合人口结构，减少错误。但若缺乏在技术透明度与公民参与上的深层革新，核心仍可能停留在模拟阶段。今日的养老金设计，不只是调整缴费或佣金，而是如何利用技术、维护信任，并让民众真正参与自身财务未来的塑造。
若智利把握好审慎与创新之间的微妙平衡，它或许能再次成为拉美金融的灯塔。否则，表面现代的体系终将面临新一轮改革与信任危机。
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