2025年9月，去中心化永续合约交易所（Perpetual DEX）的月度交易量首次突破1万亿美元，成为去中心化金融（DeFi）发展的又一重要里程碑。这一数字不仅体现出链上衍生品交易的爆发性增长，也预示着DeFi正在进入一个“永续为王”的新阶段。然而，随着Aster、Lighter等新兴平台的崛起，老牌强者Hyperliquid正面临前所未有的挑战。
新兴平台强势入场，市场竞争白热化
过去一个月，永续DEX市场迎来了前所未有的竞争浪潮。除了仍稳居榜首的Hyperliquid外，Aster、APEX、Lighter、Pacifica等新晋平台迅速崭露头角。
其中，Aster无疑是最引人瞩目的挑战者。其平台在短时间内实现爆发式增长，交易量一度占据整体市场的14%，并因获得
Binance及CZ的支持而被视为潜在“重量级”玩家。
Aster的技术创新也备受关注——其引入的隐藏订单（Hidden Orders）机制，能够有效减少MEV（矿工可提取价值）与前置交易风险，为专业交易者提供了更公平的执行环境。
与此同时，Lighter则以“零手续费”策略强势入局，Maker和Taker均不收取费用，这一激进定价方式使其在短期内吸引了大量高频交易与套利用户。虽然目前的高交易量主要受“刷量”与“空投”驱动，但Lighter的产品流畅度与交易速度也获得部分用户认可。
相较之下，Hyperliquid仍保持坚实的领先基础。其过去一个月平均日交易量达到91.9亿美元，总持仓量（Open Interest, OI）高达131亿美元，远超竞争对手。然而，伴随新平台的崛起，其市场份额已从56.1%降至13.7%。
资金留存与用户黏性成关键
在永续DEX市场中，交易量往往被视为衡量活跃度的直观指标，但其真实性受激励和空投的影响极大。相比之下，持仓量（Open Interest, OI）与OI/交易量比率更能反映平台的真实资金留存与用户黏性。
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从这两项指标看，Hyperliquid仍是唯一具备“真实厚度”的平台（Dune数据）：
- Hyperliquid：OI目前为142亿美元，OI/Volume比率达1.4。这一水平表明交易者在平台上持有大量长期头寸，资金参与度高，交易活跃但非纯刷量驱动。
- Lighter：平均日交易量5.39亿美元，OI仅13.7亿美元，OI/Volume比率为0.18，显示资金停留时间短，交易主要以套利和激励参与为主。
- Aster：虽交易量增长迅猛，但OI/Volume比率仅为0.014，是明显的“轻资本高频”模式。
这一差距说明，尽管Aster与Lighter在流量上短期爆发，但Hyperliquid在资金沉淀和交易者信任方面仍具压倒性优势。
费率竞争或将重塑市场规则
从目前的数据和趋势看，Hyperliquid在未来一段时间内仍将保持行业主导地位。其技术成熟度、资金深度、做市商网络与品牌效应构成了较高的护城河。然而，Aster与Lighter等新平台的迅速崛起，也暴露出Hyperliquid可能面临的两大风险：
市场份额被侵蚀。如果Aster能在空投结束后继续保持用户留存并提升OI/Volume比率，其增长势能可能持续。尤其是其背后资本力量及交易体验升级，可能在部分专业交易者群体中形成吸引力。
费率竞争压力。Lighter的“零手续费”模式或将引发全行业的费率下调潮。历史经验表明，一旦零费成为市场新常态，其他平台很难在维持高费率的同时留住用户。
值得注意的是，永续DEX的竞争也在不断推动行业效率提升。平台开始重视撮合性能、链上清算速度与风险管理能力，这将进一步缩小DEX与CEX在体验层面的差距。与此同时，安全性与合规性仍是左右行业格局的关键变量。
结语
Hyperliquid凭借强大的技术基础与市场信任，依然是这一赛道的“定价者”；但Aster与Lighter等挑战者的出现，正在迫使行业加速演化。
未来的赢家，未必是交易量最大的那一个，而是能在激励退潮、费率下探、用户趋稳的情况下，仍能保持资金厚度、安全稳健与长期信任的平台。永续DEX的战局，才刚刚开始。
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