2025-10-08 19:24:02

Hyperliquid破局链上衍生品：性能与去中心化如何兼得？

摘要

Hyperliquid凭借链上订单簿架构与HIP-3提案，实现媲美CEX的交易体验并拓展至股票、黄金等传统资产，推动DeFi衍生品进入新阶段。尽管面临跨链桥与金库风险，其增长势头已证明链上衍生品真实需求存在，成为本轮市场趋势的关键变量。

作者：imToken

「衍生品是 DeFi 的圣杯」，对于链上 perp 协议是 DeFi 下半场门票这一点，早在 2020 年市场就已取得共识。然而过去五年，perp DEX 始终在「性能」与「去中心化」之间艰难取舍，以 GMX 为代表的 AMM 模式虽实现无需许可交易，却在速度、滑点与深度上难以匹敌中心化交易所（CEX）。

直到 Hyperliquid 的出现，依托其独特的链上订单簿架构，在完全自托管的区块链上达成接近 CEX 的流畅体验。近期通过的 HIP-3 提案更进一步打破加密与传统金融的壁垒，开启链上交易多元标的的无限可能。本文将深入解析 Hyperliquid 的运作机制、收益来源，客观评估其潜在风险，并探讨它为 DeFi 衍生品赛道带来的革命性变量。

Perp DEX 赛道的轮回

杠杆是金融的核心原语。在成熟金融市场中，衍生品交易无论在流动性、资金体量还是交易规模上均远超现货。通过保证金和杠杆机制，有限资金可撬动更大市场，满足对冲、投机、收益管理等多元需求。

Crypto 领域同样印证此规律。自 2020 年起，头部 CEX 的合约期货交易逐步取代现货，成为主导力量。Coinglass 数据显示，过去 24 小时内，主流平台合约日交易量普遍达数百亿美元，其中 Binance 更突破 1300 亿美元。

Perp DEX迎来“奇点时刻”：为何是Hyperliquid成了破局者？

来源：Coinglass

相较之下，链上 perp DEX 五年来进展缓慢。dYdX 曾尝试链上订单簿以逼近中心化体验，但受限于性能与去中心化平衡；而以 GMX 为代表的 AMM 模式虽支持无许可交易，仍难以克服交易延迟、滑点高及深度不足等痛点。

2022 年 FTX 崩溃曾短暂刺激 GMX、dYdX 等协议用户数与交易量激增，但受制于链上性能、流动性及交易品种单一等问题，整体生态迅速回归沉寂。

事实表明，用户并非不需要链上衍生品，而是缺乏一个兼具 CEX 流畅体验与去中心化价值的产品形态。真正的缺口在于：是否存在一个能同时提供高性能与真正链上透明性的 perp DEX？

正是在此背景下，Hyperliquid 成为关键变量。虽今年才出圈，实则自 2023 年起便持续迭代，逐步构建起技术护城河。

Hyperliquid 是「链上 CEX」的终极形态么？

面对长期存在的「性能 vs. 去中心化」困局，Hyperliquid 目标明确：在链上复刻 CEX 的极致体验。

为此，它采用激进路径——基于 Arbitrum Orbit 技术栈自建专属 L1 应用链，搭载完全在链上运行的订单簿与撮合引擎。这意味着从下单、匹配到结算，全流程公开透明且毫秒级响应。架构上，它可视为 dYdX 的「完全链上版本」，彻底摒弃链下撮合，直指「链上 CEX」终极形态。

这一策略效果立竿见影。自 2024 年初起，Hyperliquid 日交易量持续攀升，一度触及 200 亿美元。截至 2025 年 9 月 25 日，累计总交易量已超 2.7 万亿美元，收入规模甚至超越多数二线 CEX。这充分说明：链上衍生品并非缺乏需求，而是缺乏适配 DeFi 特性的产品形态。

Perp DEX迎来“奇点时刻”：为何是Hyperliquid成了破局者？

来源：Hyperliquid

强劲增长也带来生态引力。此前由 Hyperliquid 发起的 USDH 发行权竞标战，吸引 Circle、Paxos、Frax Finance 等重量级机构公开角逐，足见其在稳定币生态中的战略地位。

然而，仅复制 CEX 体验并非终点。近期通过的 HIP-3 提案实现了根本性突破：引入无需许可机制，允许任何质押 100 万 HYPE 的用户自主部署永续合约市场。此前仅核心团队可上线交易对，如今开放给社区开发者。

这意味着，未来在 Hyperliquid 上或将看到：

股票市场：交易特斯拉（TSLA）、苹果（AAPL）等全球头部企业资产；
大宗商品与外汇：如黄金（XAU）、白银（XAG）或欧元/美元（EUR/USD）等传统金融产品；
预测市场：押注美联储政策、蓝筹 NFT 地板价等现实事件。

这极大拓展了资产类别与用户边界，模糊了 DeFi 与 TradFi 的界限，让全球用户得以以去中心化方式接入传统金融核心资产与玩法。

硬币的另一面是什么？

尽管 Hyperliquid 在性能与创新上令人振奋，其背后亦潜藏不容忽视的风险，尤其在尚未经历重大危机考验的当下。

首要挑战是跨链桥问题。当前其通过一个由 3/4 多重签名控制的跨链桥连接主网，构成中心化信任节点。一旦签名私钥丢失或遭串通作恶，将直接威胁跨链资金安全。

其次为金库策略风险。HLP 金库收益非保本，若做市商策略在极端行情中亏损，本金亦会受损。用户享受高预期收益的同时，必须承担策略失败的后果。

此外，作为链上协议，其仍面临智能合约漏洞、预言机喂价错误、用户杠杆清算等典型风险。近几个月，平台多次因小市值币种价格被恶意操纵，引发大规模极端行情清算，暴露其在市场监管与风控机制上的短板。

还有一个常被忽略的现实：作为一个高速扩张的新兴平台，Hyperliquid 尚未经历过大型合规审查或严重安全事故的检验。在高速增长光环下，风险往往被掩盖。

综上所述，perp DEX 的故事远未结束。Hyperliquid 只是起点。它的崛起证明了链上衍生品的真实需求，也验证了通过架构创新突破性能瓶颈的可行性。HIP-3 更将想象力延伸至股票、黄金、外汇乃至预测市场，首次真正模糊了 DeFi 与 TradFi 的边界。

虽然高收益伴随高风险，但从宏观视角看，只要我们相信衍生品赛道的潜力与生态演进方向，就应关注此类具备颠覆性可能的种子项目。或许若干年后回望，这正是一个崭新的历史机遇。

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