2025-10-09 13:05:40

稳定币双寡头时代落幕？Tether与Circle份额降至86%

摘要

Tether与Circle市场份额从去年峰值回落至86%，新兴稳定币崛起与《GENIUS法案》落地正重塑行业格局。非主流稳定币供应量创新高，银行入局、收益竞争加剧，双寡头垄断面临根本性挑战。

在稳定币市场中，Circle与Tether长期占据主导地位。然而，随着新兴力量的涌现和监管环境的变化，这一格局正面临前所未有的挑战。尽管自稳定币行业诞生以来，两者始终维持可观份额，但当前总供应量已达2450亿美元，占整个市场的85%。其中，Circle股权估值达305亿美元，而Tether母公司正以5000亿美元估值进行融资。

当银行加入稳定币战争：双寡头时代的黄昏与千亿美元市场洗牌

稳定币相对供应量占比（数据来源：Artemis）

历史数据显示，早期稳定币如Dai市值峰值仅100亿美元；Terra生态的UST曾一度飙升至180亿美元，后因机制缺陷崩盘；币安发行的BUSD在2022年末达230亿美元峰值，最终因监管压力被关停。

中介机构自主发行稳定币的趋势

过去，发行稳定币依赖Paxos等少数合规金融科技公司。如今，Anchorage、Brale、M 0、Agora及Stripe旗下Bridge等成为新选择。使用主流稳定币搭建新型银行面临三大障碍：无法充分获取收益、储备资产难以定制、赎回需支付费用。这促使中介机构将用户资金转移至自有稳定币，实现收益内部化。例如，若交易所持有5亿美元USDT存款，Tether每年可获利约3500万美元，而交易所分文未得。这种利益驱动正推动新一轮变革。目前，该趋势已显现：金融科技初创公司采用「通用美元显示 + 后端储备管理」模式；交易所与稳定币发行方达成收益分成协议；部分机构联合组建联盟，如「全球美元联盟」；DeFi协议探索自有稳定币，如Hyperliquid推出USDH；钱包服务商也加入行列，如Phantom推出Phantom Cash。

稳定币收益「逐底竞争」加剧

剔除Tether与USDC后的稳定币供应量图表显示，非主流稳定币总供应量已达历史新高。

当银行加入稳定币战争：双寡头时代的黄昏与千亿美元市场洗牌

剔除USDT和USDC后的稳定币供应量（数据来源：RWA.xyz）

当前新兴稳定币普遍聚焦“收益传递”，包括Sky、Ethena的USDe、PayPal的PYUSD以及World Liberty的USD 1等。这些新币种通过链上收益分配机制吸引用户，形成差异化竞争。

银行如今可正式参与稳定币业务

《GENIUS法案》落地后，美联储及其他主要金融监管机构调整规则，允许银行无需申请新牌照即可发行稳定币。银行发行的稳定币需满足以下条件：

100%由高流动性优质资产（HQLA）提供抵押；
支持1:1按需兑换为法币；
履行信息披露与审计义务；
接受相关监管机构监督。

单一银行难以建立与Tether竞争的分销网络，因此联盟模式成为主流。通过资源整合，金融机构可快速切入市场，推动稳定币同质化与标准化进程。

结语

随着跨链互换更便捷、链内稳定币互换近乎免费、清算所支持跨稳定币交易，以及《GENIUS法案》推动美国稳定币同质化，Tether与Circle的双寡头垄断正逐渐被打破。大量白标发行方出现，显著降低发行成本。国债收益率上升进一步激励中介机构将浮存金收益内部化，排挤现有巨头。尽管《GENIUS法案》限制直接收益传递，但并未完全堵死路径，仍为新兴稳定币留出发展空间。未来，资产负债表规模达数万亿美元的金融机构可能全面入局，稳定币行业的真正较量才刚刚开始。市场趋势表明，稳定币不再是少数巨头的专属工具，而是迈向多元、开放与竞争的新阶段。