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10月10日下午，特朗普总统在Truth Social上宣布对中国商品征收100%关税的消息，迅速引发全球金融市场剧烈震荡。
随后24小时内，加密货币市场爆发历史级清算潮，超过190亿美元的杠杆头寸被强制平仓。比特币价格从117,000美元急速下挫，一度跌破102,000美元，单日跌幅超过12%，创下自2023年以来最惨烈单日表现。
美股同样未能幸免。标普500指数下跌2.71%，道琼斯工业平均指数重挫878点，纳斯达克综合指数下挫3.58%，均刷新4月以来最大单日跌幅纪录。
然而，真正承受重压的是将加密资产作为核心财库储备的数字资产信托（DAT）公司。
作为全球最大企业比特币持有者，MicroStrategy股价在事件后应声下跌4.84%。其他纯加密持仓型公司则出现更大跌幅，部分标的盘后交易仍在持续抛售中。
DAT公司首当其冲面临资产负债表冲击。以MicroStrategy为例，其持有约639,835枚比特币，当币价下跌12%，资产价值瞬间蒸发近100亿美元。
根据会计准则，此类损失计入「未实现亏损」。尽管未实际卖出，但财报上的数字已真实反映资产缩水，直接影响投资者信心。
2025年初，MicroStrategy股票净资产价值（NAV）溢价曾高达2倍，至9月底已压缩至1.44倍，当前估值已降至约1.2倍。
其他多家公司情况更为严峻，其市净率（mNAV）普遍向1靠拢，部分甚至跌破1。这一趋势揭示：市场对纯粹依赖加密资产的商业模式信心正在瓦解。
牛市中，这类公司被视为加密创新先锋，享有叙事溢价；但在市场转向时，相同逻辑转为高风险敞口。
非比特币类资产在本轮暴跌中遭受严重技术性破坏，部分项目价格归零。大市值山寨币亦因流动性枯竭出现腰斩以上跌幅。
这些公司的股票成为恐慌情绪下的首选做空目标。相较于加密市场的大额抛售可能引发连锁清算，二级市场卖出股票更为便捷且对价格冲击较小。
更关键的是，多数机构投资者设有严格风控机制，一旦波动率突破阈值，必须强制减仓。而DAT公司正是波动率最高的资产类别之一。
可作比喻：普通科技公司如同乘一艘船，而DAT公司则是将两艘船绑在一起——一艘在股市波涛中航行，另一艘在加密风暴里挣扎。当双面遇险，冲击不是相加，而是相乘。
观察前一交易日跌幅榜可见，市值越小的公司，跌幅越深。
Forward Industries下跌15.32%，其mNAV仅为0.053；BTCS Inc.跌12.70%，Helius Medical Tech跌12.91%。这些市值不足1亿美元的小型公司，在恐慌中几乎无买家接盘。
相比之下，尽管MicroStrategy是最大比特币持仓方，其跌幅仅4.84%。
根本原因在于流动性差异。恐慌期间，小盘股买卖价差急剧扩大，一个稍大卖单即可砸穿股价。
值得注意的是，特斯拉（Tesla）在榜单中表现异常，仅下跌5.06%，为跌幅最小者。其mNAV高达985.96，意味着市场对其估值是持币价值的近1000倍。
这说明特斯拉并非典型DAT公司，其投资逻辑基于电动车与能源业务，比特币涨跌对其基本面影响微乎其微。同理，Coinbase虽跌7.75%，但凭借交易所手续费收入形成稳定现金流支撑。
反观纯粹的DAT公司，如MicroStrategy mNAV为1.28倍，Galaxy Digital为5.49倍，MARA Holdings为1.29倍。市场对它们的定价几乎完全锚定加密资产价值，附加收益极低。
当一家公司市值近乎等于其持币总价值（mNAV接近1），意味着市场认为其除囤币外无其他商业价值。
Bitmine的mNAV为0.98，American Bitcoin虽未披露数据，估计也处于低位。这些实体本质上已演变为披着上市公司外壳的比特币ETF。
问题随之而来：既然已有正规比特币ETF可直接购买，为何还要通过这些高风险、低附加值的公司间接持有？
这或许解释了为何低mNAV公司在恐慌中跌幅更深——它们同时暴露于加密市场波动与股票市场波动，却无法提供额外价值或护城河。
随着美股即将开盘，经过周末冷静期，市场情绪是否修复？那些跌幅超10%的小型DAT公司，是继续被抛售，还是迎来抄底资金？
数据显示，mNAV低于1的公司可能存在超跌机会，但也可能是价值陷阱。当商业模式本身受到质疑，低价未必代表安全，反而可能加剧下行风险。
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