在选择业务平台时，我们常认为自己会以理性决策为基础。然而，实际情况往往因便利性而改变。例如，在机场兑换货币时，人们通常会选择最近的柜台，而不是花费时间比较费用或阅读评论。这种现象在金融市场同样适用。无论是纳斯达克的成功吸引科技公司IPO，还是eBay击败早期拍卖网站，市场成功的关键在于其成为参与者一致认同的交易场所。
加密货币领域亦是如此。去中心化交易所（DEX）曾承诺打造一个透明、开放的市场环境，但并非所有平台都能实现这一愿景。Hyperliquid和Aster的竞争便是典型例子。Hyperliquid曾长期占据主导地位，但随着Aster的快速崛起，市场份额迅速被侵蚀。然而，Aster因其数据造假问题被DeFiLlama除名，再次凸显了真实增长与人为制造之间的差异。
这一事件让我们深入思考，成功的DEX需要哪些核心要素？以下从四个方面进行分析。
H2 流动性：市场的重力之源
流动性决定了交易者能否以预期价格完成交易。如果没有深度流动性池，交易者将面临滑点问题，即实际成交价与预期价格的差距。Hyperliquid通过构建自己的Layer 1区块链，实现了每秒20,000笔订单处理速度和0.2毫秒的最终确认时间；Lighter则利用ZK-rollups技术，将匹配速度降至5毫秒以下。然而，技术优势并不能解决冷启动问题——没有交易者，做市商自然不会到来。为了解决这一问题，Hyperliquid推出了HLP池，提供6%-7%的年化收益率，为初期流动性奠定基础。
例如，当特朗普宣布对中国加征100%关税后，加密货币市场在24小时内清算190亿美元，而Hyperliquid的HLP金库单日清算获利高达4000万美元，年化收益率接近190%。
相比之下，许多平台上线时虽然技术先进，但缺乏流动性支持，最终无人问津。
H2 激励措施：构建可持续生态的关键
可持续激励与一次性赠予之间的差异，决定了平台是否能够持续发展。Hyperliquid通过广泛分配所有权，并将93%的交易手续费用于代币回购，直接将代币价值与协议使用挂钩。而Aster则依赖大规模空投计划，向用户分发3.2亿枚代币，峰值价值达6亿美元，短期内确实提升了交易量，但也埋下了抛售压力的隐患。
H2 用户体验：决定留存率的核心因素
如果DEX的体验不如中心化交易所（CEX），用户最终会离开。Hyperliquid的界面设计对新手友好，EdgeX推出多方计算（MPC）钱包，让用户无需管理助记词即可交易；Lighter则对散户免收手续费用。这些细节显著影响用户的去留，例如止损功能、子账户隔离风险、以及移动应用程序的易用性。
H2 社区文化：无形的基础设施力量
社区文化在加密货币领域尤为重要。Hyperliquid通过“高性能DeFi优先”叙事及Hypurr Cats NFT奖励活动，建立了一个忠诚的社区。Aster则借助“CZ的复仇”Meme梗，迅速吸引了大量用户。Lighter则以“以太坊的永续合约救世主”定位，获得了a16z和前Citadel工程师的支持。
归属感对于加密交易者社区至关重要。他们不仅选择交易平台，还会认同并维护这些平台，在社交媒体上展示代币，并积极参与论坛讨论。这种社区文化创造了有机营销效果和用户粘性。
那些同时满足这四个条件的平台更有可能成功。Aster试图依赖短期激励和Meme快速崛起，但当其流动性真实性受到质疑时，便迅速崩塌。
DeFiLlama创始人发布的图表显示，Aster的交易量与
币安高度一致，但成交量与未平仓合约比率却高达20，暗示大部分交易量并非真实持仓操作。相比之下，Hyperliquid的比率为1左右，表明其交易量更为健康。
加密货币让市场设计过程实时可见。我们可以观察平台如何注入流动性、激励用户、迭代功能，最终实现产品与市场的契合，或者在尝试中失败。Aster的案例提醒我们，透明度和真实性是市场的关键。
未来几年，我们将看到更多DEX试图成为像VISA和万事达卡那样的隐形基础设施。但在此之前，我们需要关注那些真正具备流动性和可持续性的平台，而非仅仅依赖短期激励和炒作。
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