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作者：DeFi Investor 翻译：善欧巴，好币网
2017年加密项目尚不足千个，到2021年已突破万级。而截至2025年，借助Pump Fun等零门槛发币平台，市场上代币数量已达数百万种。这种指数级扩张导致资金严重分散，流动性被过度稀释。
多数新发代币采用“低流通量+高完全稀释估值”模式——发行初期流通供应极低（通常不超过10%），却设定极高估值。这种设计在TGE阶段制造稀缺假象，推高币价，但一旦解锁潮来临，抛压集中释放，币价必然崩盘。
此类模式已成为行业通病，早期投资者常因锁仓后大量抛售而蒙受巨额损失。这一现象深刻反映了当前代币经济模型的掠夺性本质。
数据显示，2025年在币安上线的新代币平均投资回报率仅为0.25倍，而在Bybit则更低至0.11倍，意味着平均跌幅高达75%至89%。
数据来源：cryptorank.io
除项目失败率本就偏高外，积分机制盛行是核心诱因。许多尚未实现产品-市场契合（PMF）的项目，通过积分挖矿和话题造势人为拉升TVL与交易量，营造虚假繁荣。
例如，部分项目仅靠“Kaito话题”即可短期出圈，但缺乏真实用户使用场景。代币上线后，挖矿用户迅速撤离，产品使用率断崖式下降，币价随之归零。
这种模式反复收割散户，加剧了市场信任危机。尤其在FTX与Terra Luna暴雷之后，公众对加密行业的信心已大幅削弱。
2025年，人工智能成为新一轮泡沫焦点，其热度远超加密领域。第一季度风险投资中，57.9%流向人工智能企业，而区块链领域融资持续萎缩。
资本从加密市场大规模撤离，导致山寨币不再享有2021年牛市时期的投机溢价。市场注意力全面转移，直接影响比特币汇率与整体市场趋势。
尽管人工智能与加密均具颠覆潜力，但当前最直接的影响是：机构投资者对加密资产兴趣锐减，散户参与意愿低迷。
尽管2025年几乎所有山寨币跌幅均超过50%，但加密行业并未终结。稳定币与预测市场已成功融入主流金融体系，监管态度也趋于友好。
真正能存活的项目，必须具备两个关键特征：一是实现产品-市场契合，二是拥有可持续的营收能力。只有当一个项目本身是一门盈利生意时，其代币才具备长期持有价值。
过去几年，多数dApp商业模式本质是“卖代币”。如今投机溢价褪去，资本稀缺，市场正加速回归基本面。
这场暴跌虽残酷，却是必要的行业洗牌。99%无法创造收入、无真实需求的“空气项目”将被淘汰，而那些已实现盈利的项目，生存概率显著提升。
当然，例外存在。如隐私币虽无健全经济模型，近期表现亮眼，但其叙事生命周期通常仅数月。参与热门概念需警惕热潮退去后的接盘风险。
因此，当下投资更需精挑细选。对于未离场者而言，未来仍蕴藏巨大机遇。加密货币的复兴不是会不会发生的问题，而是何时发生的问题。
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