TGE在即，Lighter合理估值区间解析：60亿至125亿美元潜力

随着 Lighter 的 TGE 临近，市场对其估值的分歧已从情绪化争论转向对基本面的深度审视。这一争议的核心，不在于是否看好其前景，而在于对其本质定位的理解——它究竟是又一家永续合约交易所，还是具备承载更大资产形态与分发能力的去中心化交易基础设施？答案，直接决定了估值天花板。 ### 1. 一个关键的误解：Lighter 和 Hyperliquid 并不是同一类产品 Hyperliquid 正在构建的是 Web3 原生流动性层，主要变现方式为零售交易手续费，并依赖生态网络效应。而 Lighter 的长期目标是成为一套可被券商、金融科技公司及专业做市商接入的交易基础设施，同时在零售端实现极低执行成本（部分现货市场甚至做到 0% 手续费）。 这种根本差异意味着，若仅以同类 Perp DEX 对标，将严重低估其潜在价值。一旦进入机构级分发通道，其估值逻辑将彻底重构。 ### 2. 真实数据释放的关键信号：规模已成，风险可控 当前核心指标显示，Lighter 已具备真实体量： - TVL：14.4 亿美元 - LLP TVL（流动性池）：6.98 亿美元 - 未平仓合约（OI）：17 亿美元 - 24 小时交易量：54.1 亿美元，7 天累计达 444 亿美元，30 天总量突破 2483 亿美元 - 近 30 天收入约 1380 万美元，近一年累计达 1.679 亿美元 这些数据表明，平台已非“玩票型”项目。更值得关注的是其风险结构：当前 OI/TVL 比值约为 1.18，显著低于 Hyperliquid 的 1.82 与 Aster 的 1.92，说明其杠杆水平相对克制，流动性缓冲充足，系统韧性更强，契合“基础设施型”定位。 ### 3. 现货上线：推动 TVL 上行的关键解锁点 Lighter 近期上线现货交易，这一功能的重要性常被低估。现货市场是沉淀粘性资金的核心，尤其当执行效率和成本优势明显时，将吸引新用户与做市商长期驻留。 目前虽仅上线 ETH，但 DeFiLlama 数据显示，现货侧已沉淀约 3233 万美元的 WETH 价值。更关键的是，ETH 现货实行 0% 手续费，这构成强力楔子——只要执行质量稳定，高频策略与基差套利自然会流向 Lighter，形成自我强化的正反馈循环。 未来若逐步扩展至数十种甚至上百种现货资产，将实质性驱动 TVL 增长，使平台从“交易场所”演变为链上“交易+持有”的默认选择。 ### 4. RWA 赛道：2026 年最大估值催化剂 判断 Lighter 不只是普通 Perp DEX 的最有力证据，来自其在代币化真实世界资产（RWA）领域的领先地位。 在链上 RWA 永续合约领域，Lighter 在未平仓合约（OI）与成交量两项指标上均领先： - OI：Lighter 约 2.73 亿美元，超 Hyperliquid 的 2.49 亿美元 - 成交量：Lighter 约 4.84 亿美元，高于 Hyperliquid 的 3.27 亿美元 这一组合反映的不仅是短期活跃度，更是真实使用习惯的建立。早期市场中，流动性高度集中，领先者将持续获得正向复利效应。 更宏观地看，代币化 RWA 在公链上的总规模已超 189 亿美元，且处于早期阶段。若 Lighter 能率先打通 RWA 现货（如代币化股票、外汇），并提供机构级可靠性，则其服务市场（TAM）将从加密原生扩展至整个金融体系，实现真正意义上的增量扩张。 ### 5. Robinhood 对齐叙事：分发能力决定估值上限 Robinhood 拥有约 2600 万有资金账户与 3330 亿美元资产管理规模，是当前最具想象力的分发渠道。一旦其成为代币化资产的真实入口，后台交易基础设施的价值将被极大放大。 因为在交易领域，分发能力是最难构建的护城河。若 Lighter 成为这类流量的结算轨道之一，其影响远不止“多一些加密用户”，而是通过成熟前端将真实世界需求引入链上，实现结构性增长。 即使该叙事尚未完全确认，但市场定价的正是概率而非确定性。哪怕存在一定可能性，也足以触发估值重估。 ### 6. 估值框架：锚点 + 现实校验，拒绝情绪化对标 - **估值下限**：15 亿美元（来自 Founders Fund 领投的 6800 万美元融资轮） - **市场隐含锚点**：约 42 亿美元（基于场外积分定价反推，假设空投占总量 25%） 现实校验： 1. **FDV / TVL 倍数**：按 ~5× 可比平台倍数计算，1.44 亿美元 TVL × 5 ≈ 72 亿美元，与 Hyperliquid（5.8×）和 Aster（4.2×）处于同一区间，具备合理性。 2. **收入对比**：尽管当前年化收入约 1.679 亿美元，低于 Hyperliquid 的 9 亿美元与 Aster 的 5.13 亿美元，但作为未发币、产品未全展开的平台，该收入仍属扎实，证明其具备真实变现能力。 ### 7. 估值情景落位：区带而非目标价 - **熊市区间（15–42 亿美元）**：若市场疲弱、抛压显著，价格可能回落至融资轮估值或积分隐含值，此为机会区域。 - **基准区间（42–75 亿美元）**：若 TVL 稳定、头部地位持续，按可比倍数定价，此为公允价值区。 - **牛市区间（75–125 亿美元及以上）**：需催化剂共识形成，包括：RWA 动能持续、明确的 RWA 现货路径，以及分发叙事被广泛接受。 ### 8. 2026 扩张路线图：改变估值天花板的关键节点 Chainlink × Lighter 首尔线下活动流出的「2026 – Expansion」路线图显示，平台将推进： - ZK EVM 支持 - RWA 永续与现货 - 组合保证金（Portfolio Margin） - 移动端应用（Mobile App） - 预测市场（Prediction Markets） - Tokenomics 升级等 这些并非孤立功能，而是共同指向更大分发、更高资本效率与更强用户留存。其中，组合保证金提升机构参与意愿，移动端降低使用门槛，预测市场增强生态粘性，而 RWA 明确写入战略，凸显其核心地位。 ### 9. 风险提示：不可忽视的变量 - 宏观环境：当前加密总市值低于 2025 年高点，若市场持续走弱，所有资产承压。 - TGE 后行为：短期卖压不可避免，关键观察初始波动后成交量与 TVL 是否企稳。 - 竞争加剧：其他平台可能快速复制功能，需持续验证差异化优势。 - 叙事兑现周期：若分发或 RWA 现货落地延迟，可能出现过热回撤。 ### 结语：估值应基于事实，而非标签化对标 简单对标无法解释现实。真正的估值起点，应从以下几点出发： - TVL 与成交量已成规模； - 收入能力经得起检验； - RWA 领先地位具备可持续性； - 2026 路线图清晰指向扩张路径。 因此，15 亿美元是底部，~42 亿美元是市场锚点，而公允价值讨论应从 70 亿美元以上开始。最终估值能否突破 125 亿美元，取决于产品扩张节奏与分发叙事是否落地。在不确定性中，用“区带”代替“目标价”，才是理性应对之道。