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截至12月22日，比特币价格维持在88,000美元至90,000美元之间，但其背后的市场结构却显得日益脆弱。近期的波动、流动性的减少以及需求的减弱，引发了人们对加密货币可能正在从牛市后期过渡到熊市初期的担忧，预计这种情况将持续到2026年1月。
比特币的明显需求增长追踪相对于现有供应量而言，新增购买压力有多大。最新数据显示，在经历了周期早期的多波需求增长后，目前需求增速放缓。尽管比特币价格在2025年的大部分时间里都保持高位，但需求却未能创下新高。
这种背离表明，价格强势更多地依赖于动能和杠杆作用，而不是新的现货买盘。从历史上看，当需求增长趋于平缓或下降而价格保持高位时，市场从积累转向分配，这通常标志着熊市或长期盘整的早期阶段。
美国现货比特币ETF一直是本轮周期中最强劲的结构性需求来源。2024年，ETF资金流入持续加速，直至年底。相比之下，2025年第四季度显示流入量趋于平缓，在某些时期甚至出现下降。
这种转变非常重要，因为ETF代表的是长期资本，而不是短期交易。当ETF需求放缓时，尽管价格依然高企，但这表明大型买家正在撤离。如果没有持续的机构资金流入，比特币将更容易受到衍生品和投机性仓位引发的波动影响。
持有100到1,000个比特币的钱包，通常被称为“海豚钱包”，通常与成熟的投资者和基金有关。最新数据显示，海豚饲养量在一年内大幅下降。类似的行为在2021年末和2022年初也出现过，之后市场出现了更深的下跌。
这并不代表恐慌性抛售。相反，它指向降低风险由经验丰富的持有者进行派息。从历史经验来看，当这类持有者在价格高位维持的情况下进行派息时，通常反映出他们预期未来收益会降低或市场将长期盘整。
融资利率衡量交易者持有杠杆头寸所支付的成本。在各大交易所，比特币资金费率已呈现明显的下降趋势。这表明，即使比特币价格仍然相对较高，市场对杠杆的需求也在减弱。
在牛市中，强劲的上涨行情是由不断增加的资金和持续的多头需求支撑的。相比之下，融资利率下降表明交易者信心不足，也不愿意支付更高的费用来持有多头头寸。这种环境通常预示着价格波动剧烈或更广泛的趋势反转。
这365天移动平均线是一个长期趋势指标，历史将牛市与熊市区分开来。比特币自2022年初以来首次持续跌破这一水平。此前在2024年和2025年初，受宏观经济因素驱动的抛售潮曾测试过这一水平，但均未能收于其下方。
持续跌破365日均线并不意味着一定会崩盘。然而，这预示着长期动能的转变，并增加了反弹遭遇更强阻力的可能性。
如果这些信号持续一致，历史数据提供的只是参考点，而不是预测。比特币的实际价格目前接近56,000美元，代表所有持有者的平均成本基础。在之前的熊市中，比特币的底部通常接近或略低于这个水平。
但这并不意味着比特币一定会跌到56,000美元。这只是表明，在完全熊市情景下，从历史上看，长期买家往往会在该区域附近入场。当前价格与最终价格之间存在多种潜在结果，包括长期横盘整理而非急剧下跌。
截至12月22日，比特币价格仍维持区间震荡，流动性不足，且对杠杆驱动的波动高度敏感。散户投资者持谨慎态度，机构资金流入放缓。
山寨币比比特币更容易受到冲击。它们更依赖散户需求，流动性不足时受到的影响也更大。
综合来看，这五张图表表明加密货币可能正在进入一个后期分销阶段。如果需求没有复苏，那么2026年初出现熊市的风险正在上升。这种趋势正在减弱，但并非无法挽回。不过，容错空间正在缩小。
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