USDC能否超越USDT？Tether布局代币化与原生链新生态

在数字资产领域，关于Circle的USDC是否会超越Tether（USDT）的讨论持续升温。尽管USDC因透明性和合规性受到机构青睐，但要断言其可替代USDT仍为时过早。 Tether自2014年推出以来，凭借长达十年的先发优势，已成为加密市场的“储备货币”。其广泛应用于交易所流动性、点对点转账、跨境汇款及美元储蓄，尤其在东南亚、非洲、中东和拉美地区，小额交易（≤1000美元）规模庞大，反映出真实经济需求而非投机行为。这一“街头级”普及构筑了仅靠监管合规无法复制的护城河。

USDT与USDC的分化格局

目前，USDC在受监管的机构用户、去中心化金融（DeFi）及企业工作流程中占据主导；而USDT则仍是全球数百万散户用户的默认“美元”。这种结构性差异决定了两者在不同场景中的不可替代性。链上数据显示，中心化交易所中，USDT交易量长期领先，且在新兴市场占比超过95%。 来源：Dune Dashboard

Tether的雄心：从稳定币到股权代币化

Tether作为非上市公司，未向公众开放股权交易。近期有消息称，公司正考虑以约5000亿美元估值进行大规模股权融资，并探索股份代币化路径。若实现，将诞生一种链上流动性工具，但其功能仍待明确——是否具备传统股票属性，或仅为现有股东提供退出通道。 Tether盈利能力强劲，2025年前三个季度净利润已超100亿美元，主要来自美国国债等储备资产收益。这促使市场寻求间接参与其增长的方式。Plasma与Stable等项目应运而生，均以USDT为核心资产，由Bitfinex及Tether高管支持，旨在打造专属于USDT的原生区块链网络。 其核心逻辑在于：当前多数USDT交易依赖以太坊或波场，手续费需用ETH/TRX支付，导致部分经济价值外流至公链本身。而新链通过让手续费直接以USDT或其衍生品（如gUSDT）结算，试图将交易费、MEV及生态收益集中回“USDT生态”内部。 然而，必须区分经济关联与所有权。XPL（Plasma代币）或STABLE（Stable代币）持有者并不拥有Tether的储备资产，也无法分享其投资收益。其潜在收益仅来自：网络活跃度增长、协议层面的手续费捕获、以及代币经济模型设计（如质押激励与治理权）。

从波场到新一代原生链的竞争

目前，超过一半的流通USDT集中在波场，占该链稳定币总量的98.47%。波场凭借低费用与高吞吐量，成为主流的USDT结算层，尤其在场外交易与跨境转账中占据绝对优势。多个数据平台显示，波场已成为一条以USDT为中心的专用链。 波场采用委托权益证明（DPoS）机制，由27个超级代表运行，虽提升效率，但中心化风险引发争议。其生态以稳定币转账为主，缺乏广泛的去中心化应用（DApp）多样性。相比之下，以太坊生态更丰富，支持数千个DeFi、NFT及游戏类应用，是机构用户首选。 尽管如此，波场的成功证明：即使生态系统相对集中，只要满足高频、低成本的支付需求，仍可支撑巨大市值。这对Plasma与Stable具有重要参考意义——它们的目标并非全面挑战以太坊，而是从波场手中分流部分流量，尤其是在企业级支付与零手续费场景中建立竞争力。

未来展望：谁将主导下一个稳定币时代？

USDT已在零售端与资本管制区域完成深度渗透，其用户基础和现实支付场景构成了强大的网络效应。即便USDC在合规链上经济中持续扩张，这种基于需求的存量难以在3-5年内被撼动。 Tether的资本实力与潜在代币化计划释放出强烈信号：其背后积累的储备价值远超表面资产。而下一代原生链能否成功，关键在于能否提供比波场更优的用户体验，同时保持系统可靠性与安全性。 最终，稳定币的竞争不再局限于“谁更合规”，而是演变为“谁更能嵌入全球支付体系”的深层较量。在这一背景下，以USDT为核心的生态正在从一个简单的法币锚定工具，逐步演化为一个具备自我增殖能力的数字金融基础设施。