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作者：Clow
截至2025年12月中旬，微策略（现已更名为Strategy Inc.）持有约67万枚比特币，约占全球总供应量的3.2%。作为全球首家将比特币作为主要储备资产的上市公司，这家曾主营商业智能软件的企业，已彻底转型为一家“对比特币进行结构化金融设计的运营企业”。
更名不仅是品牌重塑，更是其企业战略全面转向“比特币本位”的终极宣告。然而，进入2025年第四季度，随着市场波动加剧及指数编制机构规则潜在调整，这一由创始人Michael Saylor称为“革命性金融创新”的模式，正面临自2020年启动以来最严峻的考验。
2025年，微策略正式更名为Strategy Inc.，标志着其身份的彻底转变。公司核心逻辑在于：利用其股票相对于比特币净资产价值的溢价，通过持续融资增持比特币，实现每股比特币持有量的持续增长。
简单来说，只要市场愿意给予MSTR股票高于其持有的比特币净值的估值，公司就能通过增发新股买入更多比特币，使每个老股东手中的比特币数量不减反增。
这种“飞轮效应”一旦启动，便形成正反馈：股价上涨 → 发行新股买币 → 比特币持有量增加 → 股价继续上涨。但该机制存在一个致命前提：股价必须持续高于比特币净值。一旦溢价消失，整个模式将戛然而止。
微策略最核心的资金来源是其A类普通股（MSTR）的市价发行（At-the-Market, ATM）程序。当MSTR交易价格高于其比特币净值时，公司向市场出售新股，用所得现金购买比特币。
2025年12月8日至14日的一周内，公司通过销售470多万股MSTR股票，获得约8.882亿美元净收益。只要股价高于净值，每次增发对现有股东而言都是“增厚”而非稀释。
2025年，微策略推出一系列永续优先股，吸引不同风险偏好的投资者。这些工具通常被结构化为“资本返还型”分红，在税务上具有延迟纳税优势。
在12月单周内，此类优先股从STRD渠道获得8220万美元资金。该工具增强了公司在资本市场的灵活性，支撑其大规模增持策略。
微策略目前正执行其雄心勃勃的“42/42计划”，目标是在2025至2027年三年间，通过股权发行筹集420亿美元，通过固定收益证券再筹420亿美元，总计840亿美元全部用于购买比特币。
这是此前“21/21计划”的升级版，反映管理层对资本市场吸收其证券能力的极度自信。该计划使微策略实质上成为对比特币进行杠杆化敞口的封闭式基金，但其上市公司外壳赋予了传统基金所不具备的融资弹性。
近期市场上流传微策略可能抛售比特币的消息，但在财务数据与链上证据面前站不住脚。
2025年11月中旬及12月初，链上监测工具ArkhamIntelligence发现，约43415枚比特币（价值约42.6亿美元）从已知地址转移到100多个新地址。此操作引发社交媒体恐慌，导致比特币价格一度跌破95000美元。
然而，专业审计与管理层澄清表明，这并非减持行为，而是正常的“托管人及钱包轮换”。为降低单一托管方信用风险并提升安全性，微策略将资产从Coinbase Custody等平台分散至更多防御性地址。这类操作在区块链分析中常见于安全加固，而非清算行为。
执行主席Michael Saylor多次公开辟谣，并在推特和CNBC采访中明确表示：“我们正在买入，且买入规模相当大。”
事实上，公司在12月第二周以平均每枚92098美元的价格增持了10645枚比特币，直接证伪了卖币猜测。此外，公司建立的14.4亿美元美元储备（USD Reserve）可覆盖至少21个月的财务支出，证明其无需依赖变现比特币来支付股息或利息。
尽管比特币交易占据舆论焦点，但微策略的软件业务仍是维持上市公司身份与支付日常费用的重要基础。
2025年第三季度，软件业务总收入达1.287亿美元，同比增长10.9%，超出市场预期。订阅收入大幅增长，但由于在AI研发与云基础设施上的持续投入，该业务在2025年前六个月未产生正向经营现金流。Q3自由现金流为负4561万美元，表明运营层面仍处于亏损状态。
自2025年1月1日起，微策略采用ASU 2023-08准则，要求将比特币按公允价值重估并计入当期净利润。在Q3，因比特币价格上涨，公司录得38.9亿美元未实现收益，使季度净利润达到28亿美元。
当前最直接的风险来自指数编制机构MSCI。其已启动正式咨询，提议将数字资产占比超过50%的企业重新分类为“投资工具”而非“运营公司”。由于比特币占微策略资产比重极高，一旦规则通过，公司将被剔除出MSCI全球标准指数（GIMI）。
此举可能导致被动型基金被迫抛售价值28亿至88亿美元的股票。大规模强制抛售将直接打压股价，压缩MSTR的NAV溢价。若溢价消失甚至转为折价，其通过增发股票买入比特币的“飞轮”将彻底停滞。
微策略的增持逻辑完全建立在市场对股票支付高于资产净值的溢价之上。2025年底，该溢价表现出极大不稳定性。12月初，受指数剔除担忧影响，MSTR一度交易在其持有比特币价值的11%折价水平。
当股票出现折价时，任何股权融资都将稀释现有股东的每股比特币持有量，迫使公司停止资产积累。微策略曾在2025年9月首次暂停其ATM程序，反映出管理层对估值倍数的高度敏感性。
截至2025年Q3末，微策略总债务约为82.4亿美元，每年需支付约3680万美元利息，优先股股息高达每年6.387亿美元。虽然可转换债券无比特币抵押条款，降低了直接爆仓风险，但若比特币价格发生极端下跌，偿债能力将面临严峻考验。
微策略在2025年底的处境，生动展示了企业在尝试重构公司财务边界时所面临的机遇与挑战。其持续增持意向未变，且通过建立14.4亿美元美元储备，已为潜在流动性寒冬构建防御墙。
然而，其最大风险并非来自比特币价格本身的波动，而在于其与传统金融体系的链接点——即指数地位与NAV溢价。一旦被排除在主流指数之外，微策略必须证明其作为一个“比特币支持的结构化融资平台”在独立于被动流入的情况下仍具增长活力。
未来的“42/42计划”能否如期推进，取决于其能否在比特币金融化进程中持续创造对机构投资者有吸引力的收益产品，同时在软件业务云转型阵痛中保持最基本的财务尊严。
这不只是微策略一家公司的实验，更是整个加密行业与传统金融体系融合进程的缩影。在这场史无前例的豪赌中，唯一确定的是：没有人知道这个故事的结局。
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