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作者：Clow
截至2025年12月中旬，微策略（现更名为Strategy Inc.）持有约67万枚比特币，约占全球总供应量的3.2%。作为全球首家将比特币作为主要储备资产的上市公司，该公司已从传统商业智能软件商彻底转型为以比特币为核心的结构化金融实体。
更名不仅是品牌重塑，更是其战略全面转向“比特币本位”的终极宣告。然而进入2025年第四季度，伴随市场波动加剧及指数编制规则潜在调整，这一模式正遭遇自2020年启动以来最严峻考验。
2025年，微策略正式更名为Strategy Inc.，标志着其身份的根本性转变。核心逻辑在于：利用其股票市价高于所持比特币净值的溢价，通过增发新股募集资金购买更多比特币，实现每股比特币持有量持续增长。
只要股价维持在比特币净值之上，每一次融资都能为现有股东带来资产增厚而非稀释。这种“飞轮效应”一旦形成，便能推动股价与比特币持仓量双向上升。
但该机制的前提极为关键——股价必须持续高于比特币净资产价值（NAV）。一旦溢价消失，整个体系将面临断裂风险。
微策略持续购币的资金来自多元化资本渠道。根据美国证券交易委员会（SEC）披露的8-K文件，其融资模式已演化为三大支柱。
公司通过市价发行（At-the-Market, ATM）机制出售普通股（MSTR），当股价高于比特币净值时，用所得现金买入比特币。
2025年12月8日至14日一周内，微策略售出470多万股，净筹得约8.882亿美元。只要存在溢价，此操作对老股东而言是正向收益。
2025年，微策略推出多系列永续优先股，吸引不同风险偏好的投资者。这些工具具备“资本返还型”分红结构，在税务上可延迟纳税，提升吸引力。
12月单周，相关优先股募集资金达8220万美元，成为重要补充资金来源。
该计划旨在2025至2027年间，通过股权发行筹集420亿美元，固定收益证券融资420亿美元，总计840亿美元全部用于购买比特币。
作为“21/21计划”的升级版，体现管理层对资本市场吸收能力的高度自信。微策略因此实质上扮演着一个对比特币进行杠杆化敞口的封闭式基金角色，但因其上市公司身份而拥有更强融资灵活性。
近期市场流传微策略可能抛售比特币，但链上数据与官方澄清表明该说法不实。
2025年11月中旬至12月初，约43415枚比特币（价值约42.6亿美元）从已知钱包转移至100多个新地址，引发恐慌并导致比特币价格一度跌破95000美元。
专业审计机构如Arkham Intelligence指出，此类操作通常为安全目的的“托管人及钱包轮换”，旨在降低单一平台信用风险，而非资产清算。
执行主席Michael Saylor多次公开辟谣，并强调：“我们正在买入，且买入规模相当大。”
数据显示，公司在12月第二周以平均每枚92098美元的价格增持10645枚比特币，直接证伪减持传闻。
此外，公司建立的14.4亿美元美元储备足以覆盖至少21个月的支出，无需依赖变现比特币来支付股息或利息。
尽管比特币交易主导舆论焦点，但软件业务仍是其维持上市公司地位和支付运营成本的基础。
2025年第三季度，软件收入达1.287亿美元，同比增长10.9%，超出市场预期。
然而，因持续投入AI研发与云基础设施，该业务前六个月未产生正向经营现金流。Q3自由现金流为负4561万美元，表明运营仍依赖外部融资。
自2025年1月起，公司采用ASU 2023-08准则，将比特币按公允价值重估并计入当期净利润。受价格上涨影响，Q3录得38.9亿美元未实现收益，净利润达28亿美元，账面盈利高度波动。
当前最大威胁来自指数编制机构MSCI的审查。其提议将数字资产占比超过50%的企业重新分类为“投资工具”而非“运营公司”。
若规则落地，微策略将被剔除出MSCI全球标准指数（GIMI），导致被动型基金被迫抛售28亿至88亿美元股票。
大规模强制抛售将打压股价，压缩MSTR的NAV溢价。一旦溢价消失甚至转为折价，其增发买币的“飞轮”将彻底停滞。
微策略的核心逻辑建立在市场愿意给予其股票高于比特币净值的估值基础上。
2025年底，该溢价表现出极大不稳定性。12月初，受指数剔除担忧影响，MSTR一度交易于比特币价值11%折价水平。
当股价出现折价，任何新股权融资都将稀释每股比特币持有量，迫使公司暂停增持。此前2025年9月曾首次暂停ATM程序，反映管理层对估值倍数的高度敏感。
截至2025年Q3末，公司总债务约82.4亿美元，年利息支出3680万美元，优先股股息高达6.387亿美元/年。
虽然可转换债券无比特币抵押条款，避免直接爆仓风险，但若比特币价格极端下跌，偿债能力将面临严峻考验。
微策略在2025年底的处境，生动展现企业在重构财务边界过程中的机遇与挑战。
其增持意图未变，14.4亿美元美元储备已构建流动性防御墙。然而，真正风险并非比特币价格本身，而是其与传统金融体系的链接点——指数地位与NAV溢价。
若最终被排除在主流指数之外，微策略需证明其作为“比特币支持的结构化融资平台”在独立于被动流入的情况下仍具增长潜力。
“42/42计划”的推进程度，将取决于其能否持续创造对机构投资者具有吸引力的收益产品，同时在软件业务云转型阵痛中维持最基本的财务尊严。
这不只是微策略一家公司的实验，更是加密行业与传统金融融合进程的缩影。在这场史无前例的豪赌中，唯一确定的是：没有人知道这个故事的结局。
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