本文来自Fisher8 Capital，由Odaily星球日报编译。2025年对多数流动性基金而言是异常艰难的一年，资本轮动激进，加密资产整体未能跑赢传统资产。然而，Fisher8 Capital凭借对长线主题的坚持，在主流资产和链上资产上取得16.7%的年度回报率，展现出纪律性与洞察能力。
2025年市场复盘：政策与结构双重变革
特朗普交易的反转与监管预期落空
2024年大选前，市场普遍预期特朗普胜选将带来加密行业友好的监管环境，包括稳定币支持、战略比特币储备等。这一预期推动“特朗普交易”成为高β资产，但在选举结果揭晓后，政策推进缓慢，法律惯性与渐进式成果难以支撑情绪，导致相关资产价格回落。尽管如此，2025年8月签署的《关于普及另类资产投资的行政命令》扩大了401(k)计划对数字资产的投资许可范围，标志着机构资本正式进入门槛降低，加密从边缘投机品向长期资本池演进。
风险偏好交易范围显著收窄
2025年，资金不再广泛涌入Meme与长尾资产，而是集中于具备明确价值捕获机制的代币，如类股票资产（DAT、CEX）、预测市场及有真实收入的应用。这种分化反映市场成熟度提升，资本更趋短期化与叙事驱动，交易周期压缩，山寨币寿命缩短，真正意义上的长期投资仍聚焦于极少数核心资产。
数字资产财库（DAT）泡沫与结构性风险
DAT模式复制MicroStrategy路径，但大量新项目以代币出资换取股票，制造退出流动性，形成掠夺性结构。内部人通过低成本锁仓私募快速出货，导致散户在股票与代币双市场被抽血。部分方案募集规模远超公开市值，引发严重规模错配，加剧市场信任危机。
2026年投资主线：从基础设施到应用层的价值重估
非对称收益将出现在应用层
新一代山寨Layer1的“货币溢价时代”已终结。随着BTC、ETH、SOL等主流资产完成货币职能整合，新公链的“货币性”想象空间消失。历史最高完全稀释估值（FDV）呈结构性下行趋势，且多数项目依赖固定价格ICO启动，缺乏真实价格发现机制。应用层收入增长达200–300倍，但市值仅占底层链一小部分，价值错配正在被修正，资本将从高估的基础设施轮动至真实收入的应用。
中期选举将塑造高波动环境
2026年中期选举周期将推升政治风险溢价，叠加《One Big Beautiful Bill Act》带来的财政扩张，可能引发通胀再膨胀环境。名义增长偏高，波动性同步抬升，市场将在“再通胀乐观”与“通胀抬头”间反复摇摆。美联储若趋于鸽派，将为风险资产提供宽松流动性，虽路径颠簸，但长期利好数字资产。
选择性增强：迈向K型分化的代币经济
市场告别无差别配置，进入由选择性主导的K型经济。股权–代币拆分模式遭全面否定，因内部人掌握真实价值而散户仅持无执行权利的治理代币，造成信任崩塌。未来赢家将依赖可验证机制：收入可审计、价值流向可执行、团队主动剥离链下转移能力。透明性取代人设，成为买盘基础。Blockworks Token Transparency仪表板成为评估协议可信度的重要工具。
其他初步判断
收藏品市场扩展至体育纪念品领域，大谷翔平全垒打球创拍卖纪录。预测市场迎来新叙事，Hyperliquid、Polymarket与Kalshi的TGE或点燃热潮。对“股权–代币”结构的质疑持续加剧，投资者要求清晰的价值分配说明。若MSCI指数剔除DAT的决定于2026年1月15日公布，可能引发年初反弹。所有权代币成新常态，降低创始人“慢性Rug”风险。具备隐私能力且合规的DApp将赢得最终胜利。代币化股票将经历加速版“繁荣—崩塌”周期。
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