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本周比特币价格一度下探至74,500美元，创四个月新低，触发策略公司（Strategy）股价应声下跌7%。这一波动并非偶然，而是揭示出一个日益显著的结构性现实：该公司所持全部713,502枚比特币，当前正位于其约76,052美元的平均成本价位。
Strategy已持有约3.57%的比特币总供应量，这一比例使其不再只是单一机构的资产配置行为，而成为市场运行逻辑中的关键组成部分。当价格触及成本线，其持仓状态从被动持有转向主动影响——任何价格变动都可能引发连锁反应。
据CryptoQuant分析师Maartunn分析，目前市场上约61%的流通比特币高于当前市价，39%低于市价，而Strategy的持仓恰好横跨这一分水岭。这意味着，一旦价格跌破76,000美元，公司将面临账面亏损，进而可能放大市场情绪波动。
这不仅推高了整体持仓的边际成本，还进一步强化了对资本市场融资能力的依赖。根据美国证券交易委员会文件，公司仍有超过300亿美元的潜在融资空间，包括优先股与可转债工具。但若比特币持续承压，股价走弱将削弱再融资能力，形成负反馈循环。
Strategy并未使用加密货币交易中的金融杠杆，但其资产负债表通过股权发行、可转换债券等工具实现扩张，本质上是一种“结构性杠杆”。这种模式在市场稳定时具备韧性，但在下行周期中则可能加剧脆弱性。
Maartunn指出：“这不是传统意义上的杠杆，但其融资路径决定了公司必须持续参与市场。一旦价格回调，股票表现疲软，融资渠道受阻，购买力下降，最终可能反向压制价格。”
当前局面令人联想到过往市场的结构性风险案例，如Terra与FTX的崩塌。区别在于，Strategy并非因投机或欺诈而动摇，而是因其规模与公众关注度过高，导致自身成为市场预期的一部分。
链上数据显示，已实现市值增长停滞，支出产出利润率（SOPR）长期低于1，显示短期持币者普遍处于亏损状态，抛售压力未消。若现货交易量与ETF资金流入未能改善，任何反弹都将缺乏基本面支撑。
“价格接近均值不是安全信号，而是警示灯，”Maartunn总结道。“市场不再只看叙事，而是审视规模、集中度和资金结构是否可持续。当一家公司的持仓等于市场的重要心理关口，它的每一步行动，都在重新定义趋势。”
总体来看，当前市场更倾向于区间震荡格局。除非出现比特币价格、公司股价与融资能力之间的恶性循环，否则大幅下行风险可控。但76,000美元关口的每一次试探，都将成为观察市场内在韧性的试金石。
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