Kalshi与Polymarket对比：预测市场如何重塑加密投机生态

预测市场（Prediction Markets）是一种以未来事件结果为基础进行交易的金融工具，其核心功能是通过合约价格聚合分散信息，形成对事件发生概率的共识估计。自1980年代起，大量研究表明，设计良好的预测市场能显著优于传统民调与专家意见，展现出极高的预测准确率。 首个学术性预测市场——爱荷华大学的Iowa Electronic Markets（IEM），自1988年启动以来，长期保持优异表现。在选举前一周，其对两党得票率的平均绝对误差仅为1.5个百分点，低于同期Gallup民调的2.1个百分点。这一成果验证了‘群体智慧’的力量：个体信念经由经济激励驱动，在市场中不断收敛至真实概率。 与此同时，经济学家Robin Hanson提出‘思想期货市场’概念，主张用市场机制促进真相揭示。该构想为后续发展奠定了理论基础。1990年代后，线上预测市场兴起，其中好莱坞股票交易所（HSX）尤为典型。它以虚拟货币交易电影与演员“股份”，在票房预测上屡次超越专业影评人，2007年更准确命中32个奥斯卡提名中的28个、主要奖项中的7个。 进入21世纪，监管框架下的预测市场开始成型。Kalshi作为首个获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准的事件合约交易所，采用二元期货形式，合约价值为$1或$0，价格反映市场对事件发生的隐含概率。用户可在平台上买卖“是/否”合约，系统撮合交易并收取手续费，不承担持仓风险，真正实现去中心化交易逻辑。 新市场创建需经过提案、内部审查及CFTC合规审批，确保事件定义清晰、结算标准客观。上线后，美国用户可通过官网、App或与Robinhood、Webull等券商集成平台参与交易。初始流动性由挂单方（maker）提供，通常免手续费，鼓励订单簿建设。价格随供需动态变化，体现市场共识。 结算环节依赖权威数据源，如政府报告或体育官方结果。若事件发生，持有“是”合约者自动获得$1收益；否则合约归零，无额外费用。整个流程透明高效，具备强抗操纵能力——任何试图偏离基本面的行为都会被理性交易者套利修正，最终回归真实信息状态。 与之相对，Polymarket构建于Polygon链上的分布式平台，采用条件代币框架（CTF），将每对结果表示为可互换的ERC-1155代币，并以USDC全额抵押。交易通过混合式订单簿（BLOB）架构完成，用户链外签署订单，操作节点匹配后提交至智能合约执行原子交换，支持部分成交与多订单匹配。 其结算机制基于UMA的乐观预言机（Optimistic Oracle），允许任何人提交结果并押注，进入争议期。若无异议则确认；若有争议，则由社群投票解决。该模式虽提升去中心化程度，但面临监管不确定性，无法在美国合法运营，受限于联邦法律环境。 数据显示，2024年6月，Polymarket全平台交易量达11.6亿美元，略高于Kalshi的8亿美元。然而，两者根本差异在于合规资质：Kalshi已获CFTC认证为指定合约市场（DCM），可在全美50个州合法开展业务，包括加州、德州等禁止体育博彩的地区。而Polymarket仍处于监管灰区，存在政策风险。 一项最新同行评审研究《加密代币的赌博倾向？》发现，人均彩票销售额较高的地区，对加密资产的关注度显著上升。回归分析显示，该系数在6.28至6.88之间，且统计显著。同时，这些地区的钱包活跃度、搜索量、融资金额与铸造速度均明显更高，说明赌博者与加密散户在行为上高度重叠。 更关键的是，当某州实现体育博彩合法化后，该地区加密关注度出现显著下降，呈现强烈的负向交互关系。这表明二者存在“替代效应”：一旦合法赌博途径开放，投机兴趣便从加密转移至传统赌场。论文结论明确指出：“赌博偏好可以强有力地预测散户投资者对加密市场的兴趣。” 加密原生博彩平台Stake.com的发展印证了这一点。2022年毛收入约26亿美元，2024年已达47亿美元，跻身全球第七大博彩公司，接近传统巨头水平。尽管在美国受限，其用户仍遍布东南亚、日本、巴西等地，反映出被压抑的巨大需求。 行业报告显示，2024年加密赌场总博彩收入超810亿美元，形成庞大的资金池。这类用户习惯使用加密货币、偏好高波动性事件、渴望突破地理限制。他们正是预测市场的潜在核心用户群，只是目前集中于非监管平台。 研究进一步证实，炒币者与赌徒在人口特征上高度一致：年轻、男性、高风险偏好。超过50%的月度赌徒在过去一年中交易过加密资产，75%的高风险股票交易者也参与炒币。许多用户因“随时可交易”的特性从赌博转向加密，享受全天候的多巴胺刺激。 在此背景下，Kalshi的战略定位极具前瞻性。它刻意回避“赌博”标签，强调自身为受监管的交易平台，提供“事件合约”这一新型金融工具。创始人多次声明：“我们不是庄家，只负责撮合交易。”其逻辑类比原油期货或财报期权，将预测行为视为理性投资而非纯粹娱乐。 更重要的是，Kalshi已于2025年初与Robinhood达成合作，将预测市场功能嵌入其1500万+活跃用户生态。此举大幅降低获客成本，实现产品正常化，使用户自然过渡至事件交易场景。合作后Robinhood股价上涨约8%，投资者普遍看好其增值潜力。 这种策略成功地将原本属于“赌博”范畴的用户，引导至一个合规、安全、具有金融属性的环境中。通过语言转化与品牌塑造，卡尔希既避免了监管污名，又保留了高波动性带来的刺激体验，实现了“投机”与“理性”的双重吸引力。 当前，加密行业整体叙事正从“去中心化自由创新”转向“机构主导、监管合规”。BlackRock申请比特币ETF、参议院通过稳定币法案（GENIUS Act）、特朗普团队提出国家比特币储备等动向，均表明加密已纳入主流金融体系。 在这一趋势下，合规即护城河。Kalshi耗时六年获得CFTC批准，其联邦合规身份难以复制。反观其他平台仍在追赶，面临政策打击风险。因此，它不仅是技术平台，更是制度红利的受益者。 综上所述，预测市场并非简单的投机工具，而是信息聚合机制与行为激励系统的结合。随着用户重叠现象被实证揭示，卡尔希所代表的受监管交易所，正在成为连接“想要玩的人”与“想要交易的人”的桥梁。它不仅捕捉了高风险偏好的流量，更通过合法框架提升了信任度与可持续性。未来，随着更多机构入场与监管完善，预测市场有望成为主流金融基础设施的一部分，重塑数字时代的信息决策范式。