朱嘉明解析稳定币深层逻辑：从金本位到数字美元的演进

6月29日，在新经济学家智库举办的“稳定币的未来”闭门研讨会上，横琴数链数字金融研究院学术与技术委员会主席朱嘉明围绕稳定币的历史渊源、发展动力及其对现代货币制度的深刻影响发表深入分析。他从历史沿革与金融演化的双重视角，勾勒出稳定币从古典形态到现代创新的完整脉络，揭示其背后蕴含的市场力量与普惠理想。

稳定币绝非“新大陆”：既自古有之，又与时俱进

朱嘉明提出，稳定币的发展可分为两个阶段。第一阶段为“古典稳定币”，始于现代货币制度形成后至比特币诞生前。这一时期，以黄金为锚的金本位制本质是黄金的稳定币；1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩，其他货币与美元固定汇率，使美元成为全球公认的“稳定币”。 第二阶段为“现代稳定币”，始于2013—2014年，受比特币革命驱动而兴起。此类稳定币融合区块链与智能合约技术，分为低风险抵押型（如USDT、USDC）和高风险算法型（如曾崩盘的UST）。前者依托法币储备，后者依赖算法机制，风险差异显著。

共生驱动：加密资产扩张催生稳定币需求

朱嘉明强调，稳定币的出现并非政府设计，而是加密数字货币生态自我膨胀的必然产物。比特币价格从2009年的0.0008美元涨至2024年超9万美元，增值逾1.13亿倍，其剧烈波动催生了价值兑换与计价工具的需求。稳定币由此应运而生，服务于加密交易中的价值尺度与兑换媒介功能。 BitGo、Circle等企业在2012—2014年崛起，正是顺应这一生态需求。没有加密资产的“因”，就没有稳定币的“果”。当前监管机构面对的是一个由私人企业培育、历经十余年形成的新型金融生态，理解其“市场原生性”是制定有效政策的前提。

创新空间与范式冲击：“内生性”和“非中性”颠覆主流理论

稳定币的创新空间已形成至少2万亿美元的市场规模，并持续扩张。其核心特征在于“内生性”——不是外部变量，而是经济转型需求的产物；同时具备“非中性”特质，能深刻影响资源配置与权力分布。 美联储等传统央行在面对由市场与技术驱动的新形态时往往被动应对。这迫使金融理论界重新审视货币是否中性、是否外生等长期争论问题。稳定币实践正在推动现代货币理论的重构，预示着一场历史性范式转移。

美国构建“三位一体”平行货币体系

朱嘉明指出，美国正逐步建立一个“三位一体”的平行货币体系：一是比特币的事实合法化，虽未被官方定义为货币，但被视为战略资产；二是7月签署《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《天才法案》），首度实现联邦层面稳定币立法；三是众议院即将通过《2025数字资产市场清晰法案》（《CLARITY法案》），明确监管权归属与资产属性界定。 该体系本质上是美元的新型变体——“稳定币美元”。美国允许稳定币发行人将储备金投资于美债，赋予其隐性利息收益，增强吸引力。叠加比特币升值潜力，形成“双重补偿”机制，强化其在数字金融中的地位。

中国路径：与央行数字货币并存

针对中国如何应对稳定币浪潮，朱嘉明建议三方面策略：一是构建金融安全与创新平衡的战略框架；二是研究人民币稳定币的可行性，开展沙盘试验；三是关注美欧政策动向。美国已有约5000万人持有加密资产，政策最终不得不接受现实，印证“市场倒逼监管”逻辑。 香港《稳定币条例》将于8月实施，具有重要国际意义，朱嘉明高度关注。

稳定币与普惠金融：照亮无银行账户人群

朱嘉明特别强调稳定币在普惠金融中的作用。许多推动者来自80后、90后，初衷是帮助弱势群体。Tether已在非洲部署500个太阳能自助服务亭，提供每月3 USDT订阅服务，覆盖约50万用户，累计电池更换超千万次。预计2026年达1万个站点，2030年扩展至10万个，惠及约3000万户家庭，相当于1.2亿人日常使用以USDT形式存在的美元。 随着稳定币运营商拓展支付、转账乃至能源服务，边缘人群获得参与经济的机会。这场变革不可逆，各方将在其中找到自身定位。 朱嘉明总结：稳定币根植于货币历史长河，爆发于加密生态洪流，冲击传统理论，承载连接传统与未来的使命。其终极目标是在流动性、安全性与效率间寻求新平衡，为构建更具包容性的全球金融生态开辟道路。