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对于个人投资者而言，“永远不要出售你的比特币”是一条行之有效的长期持有信条。然而，在企业层面，这一原则却可能演变为系统性风险。当一家公司以比特币作为核心资产储备，其财务结构必须应对票息支付、再融资窗口与资本成本变化等现实挑战。若坚持绝对不卖出比特币，一旦股价大幅折价，公司将被迫以低于资产净值发行股票，造成不可逆的股东价值侵蚀。
每种金融工具都有其独特的压力点。关键在于识别在何种折价水平下，继续持有比特币将开始损害股东利益。
永久性优先股无到期日，避免了再融资风险。但需支付固定票息。若运营收入无法覆盖利息，只能通过发行股票筹资。此时，有效资本成本公式为：
K = C / (1 - D)，其中C为票面利率，D为资产净值折价。
假设票面利率8%，比特币年复合增长率20%，则盈亏平衡折价为60%。这意味着即使股价比资产净值低60%，仍可通过发行股票支付利息而不损股东价值。超过此阈值，拒绝出售比特币将触发恶性循环。
五年期7%利率债务，本金加票息共13.5万美元。若比特币年增20%，五年后价值达24.88万美元。计算得盈亏平衡折价约为45.7%。
这表明，在折价未超46%前，偿债成本仍低于比特币增值收益。一旦突破，强行以折价发股偿还本金将直接破坏股东价值。因此，保留出售比特币以偿债的选项至关重要。
典型结构为5年期、0.4%低票息，转换溢价约40%。若股价涨幅未达转换门槛，行为类似定期债务；若突破，则相当于以溢价发行新股。
当股价折价40%时，发行此类债券可使转换价格与资产净值持平。若比特币升值触发转换，实际发行价接近平价，极大降低稀释风险。该工具在折价不超过转换溢价时具备强大缓冲能力。
在折价情况下发行股票必然损害股东价值。若公司承诺永不抛售比特币，便丧失了通过出售资产回购股票以稳定股价的能力。
事实上，当股价持续低于资产净值时，停止积累比特币反而会加剧折价。因此，适时出售比特币用于回购股票，不仅是防御性操作，更是提升每股比特币价值的战略举措。
图表显示不同融资工具所能承受的最大股权折价幅度：永久优先股最强，可转债次之，定期债务居中，纯股权最脆弱。
税收因素虽未计入模型，但实际中资本利得税会削弱出售比特币的净收益，意味着在高税率地区，公司可承受更大幅度的折价。因此，上述阈值应视为税前参考。
企业不应追求“永不抛售”的理想化姿态，而应建立以灵活性为核心的融资政策。结合多种类债务工具，如永久优先股与可转换债券，可在市场波动中维持资本结构稳定。
真正的价值创造不在于坚守某种信念，而在于根据市场状况动态调整策略。在必要时愿意抛售比特币，不是背叛使命，而是履行对股东的责任。
在当前比特币波动频繁、资本市场情绪易变的环境下，唯有保持弹性的融资机制，才能真正实现长期可持续的价值增长。
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