2025-09-09 17:18:17

稳定币链跃迁金融基建：Circle、Tether、Tempo三强争霸

摘要

稳定币规模突破2800亿美元，Circle、Tether与Stripe旗下Tempo正通过自研Layer1区块链争夺金融通道主导权。在监管明确与高盈利驱动下，三者战略布局差异显现，推动传统金融与支付体系重构，但流动性碎片化与市场集中度风险仍存。

不到12年时间里，稳定币已从小众加密实验成长为超2800亿美元的资产类别。截至2025年9月，其增长势头持续加速。这一演变的背后，是美国《GENIUS法案》与欧盟MiCA等监管框架的落地，标志着西方主流国家正式将稳定币视为未来金融体系的合法基石。在此背景下，发行方盈利能力惊人——美国高利率环境下，Circle 2025年第二季度营收达6.58亿美元，净利润2.71亿美元，主要来自储备金利息收入。

稳定币链的「终极形态」会是怎样？

这种强劲收益引发激烈竞争。从Ethena推出算法稳定币USDe，到Sky发布USDS，挑战者层出不穷。而头部发行方则转向战略升级，纷纷布局自有Layer1区块链，目标是掌控未来可编程货币的流通通道，实现垂直整合，获取更高价值并强化控制力。一个万亿美元级的问题浮现：当稳定币发行方不再只是“桥梁”，而是构建底层金融基础设施时，它们能否颠覆传统金融？

为何布局Layer1？核心逻辑解析

Layer1区块链是整个生态系统的底层协议，负责交易处理、结算、共识与安全，可类比为加密世界的“操作系统”。对稳定币发行方而言，建设自有链的核心在于摆脱对以太坊、Solana或第三方Layer2的依赖，实现对通道、费用与合规性的全面掌控。当前，三大代表路径展现出差异化特征：

共性特征：均以自身稳定币为原生资产，无需持有ETH或SOL支付Gas费；支持亚秒级最终确认，吞吐量达数千TPS；具备可选隐私保护与高合规性，但伴随一定中心化代价；多数兼容以太坊虚拟机（EVM），降低开发者门槛。
核心差异：Circle的Arc面向零售与机构双端，集成外汇引擎，定位“加密华尔街通道”；Tether的Stable链与Plasma链主打零Gas费，提升零售用户可及性；Stripe的Tempo则保持“稳定币中立”，内置自动做市商（AMM）支持多种美元稳定币，吸引追求灵活性的开发者。

三大应用趋势：重塑金融生态

趋势一：传统金融接入，构建合规信任

稳定币发行方打造自有链，首要目标是赢得金融机构信任。通过掌控基础设施，确保符合《GENIUS法案》和欧盟MiCA要求。例如，Circle将USDC定位为“合规产品”，其新推出的Arc链融合可审计透明度与隐私功能，成为机构用户的潜在首选。关键应用场景在于外汇交易。借助Arc链的亚秒级结算能力与1000+ TPS性能，巴黎交易者可完成1000万美元的美元兑欧元兑换，仅需1秒，实现从传统“T+2”到“T+0”的变革。若结合Chainlink预言机获取实时汇率，整个流程可完全自动化，大幅降低对手方风险，为机构级DeFi打开大门。

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（注：本场景为示例，假设采用Chainlink 预言机获取数据）

研究显示，稳定币供应量与交易量呈显著正相关，头部发行方具备捕捉机构资金流的天然优势。然而，跨监管协调、多国央行适配、新兴市场货币发行难度等问题仍是重大挑战。同时，银行与做市商对迁移至新通道持谨慎态度，存在成本与不确定性风险。更深层隐患是“流动性碎片化”——若各链无法形成统一规模，难以撼动日均7万亿美元的外汇市场主导地位。

趋势二：挑战传统支付巨头

Layer1区块链凭借开放性与可编程性，正对Visa、万事达、PayPal等传统支付系统构成冲击。不同于封闭平台，这些链提供“即用即付”的基础设施，开发者可如租用AWS般快速部署跨境汇款、AI驱动支付、代币化资产等应用，实现近零费用与亚秒级结算。例如，开发者可在稳定币链上构建即时结算支付DApp，商户与消费者享受高效低成本交易，而发行方作为核心通道获得价值。此模式跳过中间环节，让终端用户与开发者直接受益。

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但风险同样显著：随着更多机构推出自有链，生态系统可能陷入碎片化。商户需面对不同链上的多种美元代币，互通困难。尽管Circle的跨链转账协议（CCTP）试图解决这一问题，但仅限于其生态内代币，覆盖范围有限。跨链互通性正成为关键瓶颈。

趋势三：双寡头格局下的竞争演化

截至2025年9月，Circle与Tether合计掌控近89%的稳定币发行量，其中Tether占62.8%，Circle占25.8%。赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）高达4600，远超反垄断阈值2500，表明市场高度集中。二者通过推出Arc、Stable/Plasma等链进一步巩固壁垒。例如，Tether Plasma链设定10亿美元金库存款上限，大幅提高新进入者门槛。然而，一个新变量正在改变格局——稳定币中立型链。Stripe推出的Tempo不绑定任何单一稳定币，通过内置AMM支持多种美元代币，降低商户接入门槛，缓解监管对市场集中的担忧。若该模式成为行业标准，当前“封闭优势”可能转为“锁定劣势”，促使市场从双寡头向多极寡头演进，各链在细分领域占据一席之地。

结论：从支付工具到金融基建的跃迁

综上所述，稳定币已不仅是法定货币的桥梁，更正通过自有Layer1区块链向金融基础设施跃迁。三大趋势清晰呈现：一是推动传统金融接入加密生态，切入万亿级外汇市场；二是重塑支付体系，削弱传统支付巨头地位；三是打破双寡头格局，催生多元竞争生态。最终，谁能实现真正的“产品-市场契合”？关键在于交易量积累与机构应用落地。尽管前景广阔，但流动性碎片化、监管协调复杂性与技术兼容性等挑战依然严峻。未来，稳定币链是否能真正颠覆传统金融，取决于其能否在规模化、安全性与开放性之间取得平衡。

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