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稳定币正从加密圈的交易工具演变为全球数字金融的核心基础设施。随着《美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）推动制度重构，稳定币市场进入分层竞争新阶段。本文完整梳理其技术路径、市场格局与盈利逻辑，构建理解未来金融体系的全景框架。
2014年，Tether推出首个稳定币USDT，采用“法币抵押+链下托管+链上发行”模式，将美元存款权外包给私人机构，形成类狭义银行结构。其成功源于先发优势与链上流动性网络效应，但储备资产包含商业票据、比特币等非现金类资产，引发信任争议。
USDT上线各个链时期
2018年，Circle与Coinbase联合推出的USDC代表合规化方向。其储备完全由现金与短期美债构成，并接受第三方审计，成为美国推动“支付型稳定币”立法的行业参照样本。截至2025年6月，USDC市值接近610亿美元，符合《STABLE法案》对储备资产“≤93天”的要求。
USDC总市值，源：Defillama
MakerDAO于2017年推出的DAI通过以太坊资产质押实现去中心化发行，依赖超额抵押（>150% ETH）与智能合约自动清算。但在2020年“3·12暴跌”中暴露清算堵塞风险，此后逐步引入USDC、WBTC及现实世界资产（RWA）作为抵押品，转向多抵押合成美元系统。
Terra的UST通过与LUNA双币套利机制维持锚定，但无真实资产支撑。2022年5月大规模赎回引发“死亡螺旋”，导致UST归零、LUNA崩溃，数百亿美元资产蒸发，成为算法稳定币模型集体退场的转折点。
Ethena推出的USDe采用“抵押ETH + 做空永续合约对冲”的市场中性结构，通过现货多头与合约空头组合实现净值稳定。其收益来源于永续合约funding rate与stETH质押利率，年化可达20%-30%，标志着稳定币从静态代币向动态收益资产过渡。
Tether 2025年Q1储备资产构成，源：BDO审计报告
以Circle（USDC）、Paxos（PYUSD）、Gemini（GUSD）为代表，严格遵循监管框架，储备全为现金与短期国债，定期披露审计报告。2024年，Circle收入达16.8亿美元，其中99%以上来自储备利息，但利润仅1.67亿美元，因大量分成支付给Coinbase。
Tether凭借极致效率与全球网络效应，2025年6月流通市值逼近1500亿美元，占全球稳定币总量63%。其储备灵活配置于非国债高收益资产（如比特币、贵金属），并通过链外渠道反向收割手续费，形成“高息套利”型稳定币模式。
由World Liberty Financial推动的USD1依托特朗普家族关系与阿联酋主权基金20亿美元投资，利用币安构建流动性。其路径依赖政治资源与中东资本，存在地缘政治不确定性。
USD1的交易量变化，源：Artemis
2025年第二季度，全球稳定币总市值突破2500亿美元，较2019年增长超5倍。其中，USDT与USDC合计占比达88%（63.5%和24.9%）。截至2025年中，USDT流通量约1500亿美元，占总量69%；USDC约500亿美元，占比20.7%。
全球稳定币市值增长趋势（2019–2025）：稳定币总市值从不足100亿美元攀升至逾2500亿美元，反映出需求爆发式扩张。
拉美、非洲、东南亚等地区对稳定币需求强烈。尼日利亚2023-2024年接收加密资金达590亿美元，其中85%为小额转账；埃塞俄比亚比尔贬值30%后，零售级稳定币转账同比激增180%。撒哈拉以南非洲地区稳定币占加密总交易量43%。
稳定币已深度嵌入支付、借贷、理财、汇款等场景。跨境汇款成本可低至0.1%，到账速度为几分钟，远优于传统电汇（2-5天）。2025年初，稳定币月度链上转账量达4.1万亿美元，全年累计处理价值35万亿美元，已媲美甚至超过传统国际支付网络。
源：artemisanalytics，稳定币的结算金额超过Visa成为世界第二大结算架构
Circle逾九成收入来自USDC储备利息，主要投资于美国国债与逆回购协议。2024年利息收入达16.6亿美元，占总收入99%以上。但60%以上收入需支付给Coinbase作为分销分成，实际净利仅为1.67亿美元。
Tether储备中美债及相关资产占比达79.4%，2024年第一季度净利润达45.2亿美元，其中约10亿美元来自美债利息。同时通过大额申赎收取0.1%手续费，2025年累计收入约14.6亿美元，显著高于以太坊与Circle利润。
Ethena通过永续合约funding rate与抵押者手续费获取收益，2024年第二季度至2025年第二季度AUM从27亿增至66亿美元，增长144.6%。尽管收益波动较大，但年化利率维持在3%-15%区间，体现对牛市资金溢价的高度依赖。
稳定币以零获客成本（CAC=0）与无许可特性，正在重塑传统银行、支付机构、资管公司及跨境服务。其核心优势在于普惠性——任何用户均可在链上完成理财、借贷、支付，无需开户或审批。这使得稳定币不仅是结算工具，更是新型金融基础设施，正在取代部分央行、商业银行与券商职能。
稳定币正从“美元数字映射”进化为具备原生收益、全球通用的数字资产。在制度重构与技术创新双重推动下，其对传统金融体系的重塑才刚刚开始。未来竞争将聚焦于谁能在安全合规前提下提供更高效的稳定币服务，市场结构将朝多层次分工协同方向发展。
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