美股代币化热潮背后的流动性困局与破局路径

自2025年6月起，加密行业掀起一场「美股上链」热潮，以Robinhood Europe、MyStonks、Backed Finance（xStocks）为代表的平台相继推出代币化美股及ETF交易服务。用户只需一个加密钱包，即可在7×24小时全球时区中交易特斯拉、苹果等股票代币，无需传统券商开户或资金门槛。然而，伴随产品铺开，插针、溢价、脱锚等现象频发，暴露出深层流动性困境。 ### 美股代币化为何仍停留在“只能买涨”阶段？ 当前主流采用「实股托管 + 代币映射」模式，核心逻辑是将真实美股按1:1比例发行链上代币。尽管形式合规，但其底层设计本质仍是纯现货持仓，用户只能买入持有待涨，无法进行对冲、做空或作为保证金参与其他交易，导致资产沦为“沉睡凭证”。 由于每枚代币对应一只真实股票，链上交易仅为代币所有权转移，不直接影响美股现货价格，形成“链上链下两张皮”问题。例如7月3日，亚马逊股票代币AMZNX被一笔500美元买单推高至23781美元，较实际股价溢价超100倍，非极端场景下多数代币也常出现报价偏离，成为套利者设局的理想目标。 此外，多数平台未开放分红投票权、再质押渠道，也无法接入DeFi协议实现抵押借贷，资产利用率近乎为零。这印证了上一轮Mirror、Synthetix等项目失败的教训：仅有价格映射远远不够，若无法融入交易网络，再合规的发行也只是提供了一个代币壳子。 ### 流动性补丁：激励、套利与链下撮合的局限性 为突破困局，市场提出三种主流解决思路： **1. 激励流动性池**：如Mirror Protocol曾通过发放平台代币（MIR）奖励流动性提供者。但该模式依赖代币通胀，难以持续，一旦激励减弱，资金迅速撤离，形成断崖式下跌。 **2. 做市商主导套利**：Backed Finance、xStocks等通过盈透证券购入股票并建立赎回机制，试图在价差出现时通过“赎回代币→卖出股票”抹平偏差。然而，跨市场结算周期长、托管延迟严重，导致套利窗口常被时间成本吞噬，最终使代币始终是“被套利标的”，而非主动交易资产。 **3. 链下撮合 + 链上映射**：类似MyStonks采用的订单流支付（PFOF）模式，将交易核心环节置于中心化引擎，仅结果上链。虽理论上可对接美股现货深度，但技术门槛高，且需协调传统交易时间与链上7×24特性，落地难度大。 上述方案均依赖外部力量“注入”流动性，未能从根本上解决代币自身“产生流动性”的问题。 ### 让美股代币成为“活资产”：从沉淀到交易闭环 真正破局的关键在于重构链上交易逻辑——让美股代币具备“可使用、可组合、可增值”的金融属性。参考DeFi发展路径，当ETH被赋予抵押借贷功能后，才释放出千亿级流动性。 近期，MyStonks联合Fufuture在Base链上线特斯拉股票代币TSLA.M/BTC指数交易对，核心创新在于引入“币本位永续期权”机制。用户可将TSLA.M作为保证金，参与BTC、ETH等加密资产的永续期权交易，实现跨资产策略组合。 这一机制带来三大转变： - **做市能力激活**：项目方可将美股代币作为种子资产注入流动性池，构建“主池+保险池”；持有者也可存入代币赚取权利金，形成新收益路径。 - **真实交易需求生成**：用户可用小市值美股代币（如CRCL.M）作为保证金押注比特币涨跌，使沉淀资产被真正“用起来”。 - **正向循环形成**：当交易活跃度提升，吸引做市商、高频资金入场，进一步加深市场深度，形成“交易活跃→深度提升→更多用户”的良性循环。 未来，若支持超过200种代币化美股作为保证金资产，将极大拓展链上交易生态边界，使美股代币从“数字凭证”跃升为真正“可用于交易的金融资产”。 ### 写在最后：竞争已进入“能否用得起来”新阶段 本轮美股代币化浪潮解决了“能否发出来”的初始难题，但下一阶段的竞争焦点已转向“能否用得起来”。流动性的本质并非资金堆积，而是真实需求匹配。只有当用户能自由构建多空头寸、跨资产组合策略时，代币化美股才具备完整的金融生命力。而这一过程，正由链上产品结构的完善所驱动。