ETH解质押满载不改上涨趋势，长期市值有望超越BTC

自2025年5月以太坊Pectra（Prague+Electra）主网升级生效以来，质押退出速率被硬顶为每日57,600枚ETH。然而自7月18日起，解质押排队总量已达873,849枚，消化周期长达15天4小时，市场一度担忧供给压力。但数据显示，上周财库公司买入量达53.14万枚ETH，远超解质押上限的40.32万枚，表明当前供给并未主导市场走势。 尽管解质押数量与价格上涨呈现负相关，但其实际进入流通的比例有限。结合链上行为分析，大量解质押资产仍被锁定或用于再投资，而非抛售。因此，短期调整并不构成趋势反转信号。 在需求端，以BitMine（BMNR）和SharpLink（SBET）为代表的美股财库公司正加速布局。截至2025年8月，美股持有ETH的实体已累计持有近200亿美元，占总供应量3.39%。其中BitMine距离5%持仓目标尚有75%进度，融资能力充足。根据最新披露文件，其ATM额度已达245亿美元，理论上可增持约426万枚ETH，潜在持仓接近578万枚。 同时，以贝莱德为首的多家机构通过ETH ETF持续净流入。自5月16日至8月15日，连续14周净流入，最高单周达28.5亿美元。目前全球以太坊ETF规模为326亿美元，相较比特币ETF的1795亿美元仍有巨大增长空间，若实现追赶，需额外吸纳约1400亿美元资金。 市场风偏明显转向。合约持仓数据显示，ETH占比从5月初的27%升至45%，而BTC则从73%降至55%；交易量方面，ETH占比由35%飙升至68%，反超BTC。链上巨鲸行为亦显示资金转移：一沉睡7年的远古巨鲸于8月20日换仓7万余枚ETH，随后向信标链质押26.9万枚，价值超12.5亿美元，直接超越以太坊基金会持仓。 与此同时，比特币筹码结构保持稳定。当前价格虽处震荡，但93K–98K、103K–108K及116K–118K三个区间集中了大量低成本筹码，形成坚实支撑。短期持有者平均成本约为108,800美元，只要价格维持其上方，恐慌性抛压可控。近期触及成本线后反弹，显示市场仍具韧性。 宏观层面，美国政策环境持续改善。7月GENIUS稳定币法案立法，推动金融链上化。以太坊作为主要基础设施，承载超过50%的稳定币与RWA交易，且60%以上的DeFi总锁仓价值部署于其生态。叠加降息周期临近，鲍威尔在杰克逊霍尔演讲中释放鸽派信号，市场普遍预期9月将开启降息。此轮宽松周期下，加密资产表现历来优于传统资产，ETH受益于结构性增长逻辑，具备更强弹性。 综合来看，解质押数据只是短期扰动，真正驱动行情的是机构共识与制度性变革。随着财库公司买量未达上限、ETF持续吸筹、链上资本流动加速，以及政策支持深化，我们判断长期ETH市值将在1至2个牛熊周期内超越BTC。未来，以太坊不仅是支付与存储工具，更将成为全球数字金融体系的核心基建，其内在价值将获得全面重估。