肖风：ETF不错！DAT更好！加密资产新金融工具革命

8月28日，HashKey Group董事长兼CEO肖风博士在Bitcoin Asia 2025大会上发表题为《ETF不错！DAT更好！》的主题演讲。他指出，当前全球资本市场中，单一资产的ETF仅黄金和比特币具备代表性，而随着传统投资者对加密资产兴趣上升，如何实现从On-chain到Off-chain的顺畅接入成为关键议题。 肖风认为，尽管ETF凭借净值估值机制具备稳定性，但其申购赎回流程依赖多方中介，交割周期长达1至2天，难以满足高频交易需求。相比之下，DAT（Digital Asset Treasury）基于市值估值，依托交易所实现即时结算，交易时间可缩短至2至10分钟，展现出更强的流动性优势。 此外，市值机制带来的更高价格弹性，使DAT更适合对冲基金等机构进行结构化产品设计。例如MicroStrategy通过股票融资架构持有大量比特币，正是利用了资产本身的高波动性创造套利空间。这一特性在传统ETF中难以复制。 肖风进一步指出，DAT还具备更合适的杠杆率设计能力。相比直接持有现货或交易期货合约，上市公司可通过发行股票形式嵌入杠杆结构，让投资者在不承担额外风险的前提下获得超额收益。 更重要的是，当市场价格低于资产净值时，DAT自动形成“下跌保护”机制——相当于以折扣价买入底层加密资产，该现象会迅速被市场修正，从而增强投资者信心。 综合流动性、价格弹性、杠杆效率与风险缓冲机制，肖风认为，DAT或将成为未来3至5年最具成长性的加密资产投资工具，其规模有望接近现有股票市场ETF水平。他强调，这并非替代ETF，而是针对加密资产特性量身定制的全新金融范式。 目前，全球已有多个项目探索类似模式，结合链上资产与链下交易机制，推动加密资产进入主流金融体系。这一趋势预示着，加密金融基础设施正迈向更成熟、更高效的阶段。 肖风表示，这是个人观点，但值得行业深入探讨。

DAT vs ETF：估值逻辑的根本差异

在评估投资工具时，核心在于估值方式。ETF采用净值（Net Asset Value）作为基准，波动较小，适合追求稳定回报的投资者。而DAT以市值（Market Value）为定价依据，反映实时供需关系，更能体现加密资产的真实市场情绪。 这种差异决定了两种工具适用场景不同：ETF更适合低频配置型资金，而DAT则更契合高频交易与主动管理策略。

流动性：决定金融工具成败的关键

任何金融工具若无法实现快速转换，将严重制约其普及程度。肖风强调，当前最高效的资产兑换路径仍是交易所撮合交易。而ETF的申赎机制涉及托管行、清算所、券商等多重环节，延迟明显。 相比之下，基于分布式账本的DAT可在数分钟内完成交割，符合现代金融市场对即时性的要求。这也意味着，未来传统金融与加密资产之间的桥梁，极有可能由具备高流动性的链上工具构建。

结构化潜力：机构投资者的核心诉求

对冲基金与另类投资者普遍偏好具备可拆分、可重构特性的金融产品。如可转债（CB）允许机构在股权与债权之间灵活切换，实现风险对冲与收益增强。 DAT因其基于市值的定价机制，天然支持此类操作。机构可通过购买公司股票间接持有加密资产，并在此基础上开发衍生品，形成完整投资生态。

长期展望：从创新到主流化的跃迁

肖风预测，未来十年内，随着监管框架逐步完善、技术基础设施日益成熟，以DAT为代表的新型金融工具将加速渗透主流资本市场。其发展轨迹或将类似于当年ETF从指数基金演进而来的过程，最终成为连接传统金融与加密世界的标准化桥梁。 这一变革不仅提升资产配置效率，也推动整个金融体系向更加开放、透明的方向演进。