2026-04-05 06:27:44

Circle回调仍值得买入吗？USDC使用率飙升成关键

摘要

USDC链上交易量增速达247%，远超流通量增长，真实结算占比64%。当非利息收入突破10%，市场或将重新定价Circle。核心三指标：流通量、使用频率、新收入来源。

作者：Leo Z；来源：@zhao_eth

Circle是什么？

Circle是全球第二大稳定币USDC的发行方，当前流通量约770亿美元，每一枚USDC均对应等值美元资产（主要为短期美国国债）储备。其核心收入来自储备投资产生的利差，FY2025总收入达27.5亿美元，其中95%来自利息。

转型在发生吗？关键看三个维度

市场对Circle的估值仍以“利率公司”逻辑为主——即「流通量 × 利率 × 倍数」。但真正决定未来价值的，是它是否正从“持有型资产”转向“使用型网络”。判断标准不在账面利润，而在三个关键数据：

1. USDC流通量是否持续增长？

截至2026年4月，USDC流通量约为770亿美元，较2025年增长72%。这一增速已远超公司自身设定的40%年化目标，且仍在加速。每日更新数据可参考DefiLlama与Circle官方透明报告。

2. 每一美元是否被更频繁使用？

链上交易量同比增长247%，远超流通量增幅。这表明资金流转速度显著加快。更重要的是，经Visa Onchain Analytics剔除85%噪音后，调整后的真实经济结算中，USDC占比高达64%，而流通量更大的USDT仅占28%。这意味着：**每单位美元的使用效率，USDC已是USDT的两倍以上**。

3. 非利息收入是否在扩大？

这是转型最直接的证据。2025年第四季度，Circle的Other Revenue（非利息收入）从300万飙升至3700万美元，涵盖订阅服务、交易手续费及节点验证收入。管理层指引2026年将达1.5亿至1.7亿美元，目前约占总收入的4%。一旦突破10%，估值逻辑将彻底改变。

三层收入结构：从利息到网络

Circle的收入体系正在分化，形成三层格局：

第一层：利息收入——当前的基石

USDC储备约80%投入短期美债（通过BlackRock管理），2025年第四季度收益率为3.81%，同比下降68个基点。虽然利率下行压力显现，但流通量增长部分抵消了影响。然而，由于与Coinbase的分成协议，每赚1美元利息，约60美分需分配给平台伙伴，导致净收入率仅为1.2%-1.8%。

第二层：支付与交易收入——正在长成的新业务

Circle Payments Network（CPN）于2025年5月上线，支持7×24跨境结算。截至2026年2月，年化交易额（TPV）已达57亿美元，自上线以来增长100倍，覆盖14个国家和地区。同时，跨链协议CCTP处理量达413亿美元，同比增长3.7倍，跨链市场份额从25%升至62%。

第三层：结算平台——长期可能性

Arc主网计划2026年上线，将成为机构级结算链，原生代币为USDC。测试网已处理超1.66亿笔交易，确认时间仅0.5秒，高盛、万事达等百余家机构参与。路线图分为四个阶段，M2（真实资金上链）是关键转折点。若成功落地，将使Circle从服务商跃升为平台型公司。

三大核心跟踪指标

投资者应紧盯以下三项指标，它们共同构成判断转型是否发生的信号：

USDC流通量：关注季度平均值，而非单日快照。当前约770亿，趋势向上。
Visa调整后交易量占比：反映真实使用强度。目前USDC占64%，是衡量“使用”而非“持有”的黄金标准。
Other Revenue：唯一不受利率和分销协议影响的收入来源。突破总收入10%时，估值模型将重构。

近期催化剂：五个关键事件

Coinbase分成协议到期（2026年8月）：当前约60%收入归分销商，若谈判改善，RLDC利润率有望提升至50%以上，相当于利润增长25%-35%。
OCC国家信托银行牌照：2025年12月获有条件批准，全面获批后将允许在美联储开主账户，消除交易对手风险，为政府与企业采用建立信任壁垒。
x402 Foundation成立（2026年4月）：由Coinbase主导，接入Google、AWS、Stripe、Visa等巨头，旨在构建互联网原生支付层。若成为AI Agent微支付标准，将极大推动USDC使用频次。